為什麽日元升值會使日本經濟出現危機
日元升值的經驗表明,匯率政策並不能從根本上改善壹國國際收支失衡的狀況。1971~1978年日元第壹次升值期間,貿易逆差的情況僅在1973年、1974年、1975年出現;而1985~1995年日元第二次升值期間,是持續11年的貿易順差。
更進壹步的觀察,第壹次升值期間,1974年、1975年貿易逆差是在日元分別貶值6.98%和1.59%的情況下出現的;而1977年、1978年日元大幅升值10.44%、27.59%,當年貿易順差卻分別出現72.6億、85.14億美元的增加。第二次升值期間,1987年、1988年日元依次升值16.51%、12.86%,對應當年貿易順差分別減少30.37億、21.43億美元,但貿易收支依然保持近800億美元的順差。值得註意的是,1985年、1989年、1990年日元分別貶值0.43%、7.11%、4.72%,貶值幅度較大的1989年和1990年,當年貿易順差並沒有擴大,反而分別減少了132.35億、121.79億美元;1986年在日元大幅升值41.55%的情況下,當年貿易順差卻增加了366.44億美元。
從日本對美國的出口情況來看,日元大幅升值對日美兩國貿易的影響十分有限。第壹次升值期間,日本對美出口只在1975年出現下降(出口同比下降12.9%),當年日元貶值1.59個百分點;1971~1978年,日元期間累計升值67%,但1978年日本對美出口224.74億美元,是1971年出口額的3倍。第二次升值期間,日本對美出口僅在1985年、1990年出現下降(出口同比分別下降0.35%、11.71%),對應當年日元貶值0.43、4.72個百分點;1985~1995年,日元累計升值154%,但1995年日本對美出口1218.6億美元,是1985年出口額的1.99倍。
(二)日元升值與資產價格泡沫的形成和破滅
通過考察日元升值過程中資產價格的變化,我們發現,第壹次升值期間資產價格變化相對緩和,資產價格泡沫的形成和破滅主要發生在第二次升值期間。其中,以日經225指數為代表的股票市場泡沫形成於1985年2月至1989年12月這壹時期,泡沫持續時間為58個月;1989年12月至1995年4月為股票市場泡沫破滅期,持續時間為64個月。以六大都市(東京、橫濱、名古屋、京都、大阪、神戶)土地價格為代表的房地產市場泡沫形成於1985~1991年這壹時期,泡沫持續時間為6年;1991~1995年為房地產市場泡沫破滅期,持續時間為4年。
股票市場方面,日元第壹次升值期間,日經225指數從1971年7月的2655.2,經過7年多的時間,緩慢攀升至1978年10月的5902.93,期間累計上漲122.32%。日元第二次升值期間,日經225指數從1985年2月的12321.92,在不到5年的時間,急劇上漲至1989年12月的38915.87,期間累計上漲高達215.83%,從而完成股票市場泡沫的形成過程。1989年12月,日經225指數創下歷史新高,之後掉頭轉向,開始壹輪暴跌,僅9個月的時間便跌至1990年9月的20983.5,跌幅高達46.08%,宣告股票市場泡沫的破滅。1990年9月至1991年3月,日經225指數出現25.3%的反彈,但卻沒有阻止股票市場繼續大幅下跌的趨勢,截至1995年4月,日經225指數收於16806.75,與1989年12月相比,跌幅高達56.81%。
房地產市場方面,日本全國和六大都市土地價格在日元第壹次升值期間上漲較為溫和,且兩者增速相差不大(全國和六大都市土地價格指數年均增速分別為8.45%、8.03%。),這壹趨勢壹直延續至日元第二次升值前夕。在日元第二次升值期間,土地價格的大幅上漲與快速下跌主要體現在六大都市地價上,全國土地價格波動幅度並不大。六大都市土地價格指數從1985年的92.9,僅用6年的時間,大幅上漲至1991年的285.3,期間累計漲幅高達207.1%,年均增速超過20%;爾後,又從1991年的歷史高點,在短短的4年裏跌至1995年的151.4,期間累計降幅達46.93%,年均下降速度接近15%。在六大都市土地價格暴漲暴跌的同時,全國土地價格變化並不大。1985~1991年,全國土地價格累計漲幅為61.53%,年均增速甚至略低於日元第壹次升值期間的速度,為8.32%。1991~1995年,全國土地價格累計下降14.68%,年均下降速度為3.89%,遠低於六大都市14.65%的下降速度。
(三)資產價格泡沫破滅導致經濟的長期衰退和低迷
1991年,日本房地產價格泡沫最後的破滅,將日本經濟帶入長達十年之久的蕭條期,即?失去的十年?。1971年日元升值以來,日本經濟由此前的高增長逐步開始下降,但在1991年資產價格泡沫破滅前,GDP年均增長仍處於3%以上的水平。經濟增長率自1991年大幅下滑,GDP年均增長由1991年的3.35%驟降至1992年的0.97%,1993年進壹步下降至接近於零增長的水平(0.25%)。此後經濟增長雖有所回升,但再也有沒回到3%之上的水平,1998年、1999年甚至出現連續兩年的負增長,2001年、2002年是接近於零的增長。1991年至今,日本經濟壹直處於2.5%以下的低迷或衰退增長水平