易憲容：中國是否會爆發金融危機？

隨著持續了12年之久的黃金市場暴跌，及中國今年第壹季度經濟增長放緩，海外媒體及評級機構又開始看淡中國經濟。國際評級機構惠譽及穆迪分別下調中國長期本幣信用評級及展望，指出了中國地方債務及影子銀行的風險;曾因做空並揭發安然(Enron)而聞名世界的對沖基金經理人、全球最大空頭基金公司尼克斯聯合基金總裁吉姆·查諾斯(Jim Chanos)，也正在香港做空中國相關股票。因為在他看來，由於中國房地產泡沫及貪汙問題，正顯示著中國金融危機已經開始，由此導致的多米諾骨牌似乎開始倒塌，即中國金融危機馬上要爆發。 中國真會爆發金融危機嗎？如果中國金融危機爆發，其原因及導火線又是什麽？還有，如果金融危機爆發，將對中國及世界經濟產生什麽樣的影響與沖擊？這些都是我們應該好好思考的大問題。 對於當前中國經濟形勢判斷，應該分為國內外兩極。對於中國官員及多數人來說，基本上認為當前中國經濟沒有多少問題，當前中國的經濟增長下行或放緩，只不過是政府有意調控之結果。未來中國經濟增長，盡管比前幾年增長有所放緩，但是仍然處於增長上行通道上。對中國金融體系所面臨的風險，特別是地方政府債務及影子銀行的風險，基本上都處於可控制的範圍內。因此，當前中國的金融體系的風險是可控的，更不要說會爆發金融危機了。 對於中國是否會爆發金融危機，焦點是放在中國的房地產泡沫有多大，又會在什麽時候破滅。至於中國房地產泡沫有多大，無論是從房價收入比，還是從住房租售價、房地產投資比重及住房空置率等不同的指標來看，已經是無可復加了。既然中國的房地產泡沫已經吹得巨大，這個吹大巨大的房地產壹定會破滅。這是誰也不可阻止的。經濟“房地產化” 更重要的是，巨大的房地產泡沫導致中國經濟生活中兩個嚴重的問題。壹是整個中國經濟的“房地產化”使得無論是企業、政府還是個人各種資源都湧向房地產業，從而使得中國經濟結構越來越向低端發展，產業結構的調整越來越不合理。如果不改變當前中國經濟“房地產化”的格局，要想讓中國產業結構得以調整，根本就不可能。 二是中國經濟“房地產化”的驅動力是房地產暴利。可以說，在近10年房地產錯誤政策的引導，中國房地產市場完全成了壹個投機投資為主導的市場，壹個中國人都想利用之的賺錢的工具。在這種情況下，不僅住房市場價格快速飆升、房地產泡沫吹大，最為重要的是整個社會財富短時間內向少數人聚集。比如胡潤財富排名榜60%以上富豪，與房地產業有關，近7萬名億萬富翁多以通過房地產起家。 可以說，在人類歷史上，從來就沒有看到哪個朝代、哪個國家的經濟政策，能夠讓少數人如此快如此多地聚積財富，而絕大多數人無法分享到經濟增長之成果，政府官員貪汙腐敗越來越嚴重和普遍，金融體系的風險快速增加。在這種情況下，已經形成了壹個以房地產為核心的龐大利益集團，從而使得任何想調整房地產利益關系的政策都會寸步難行。 因此，不僅整個中國經濟“房地產化”，整個中國社會核心價值也“房地產化”了，使得核心價值全面扭曲。可以說，這正是整個中國經濟所面臨的兩個最為重要的現實問題，不僅經濟結構難以調整，而且金融市場的風險正在快速積聚。 人們可能會問，既然中國金融體系的風險如此巨大，這個房地產泡沫為何沒有破滅並引起金融危機？這主要是與當前中國經濟仍然處於順周期過程中有關，只要中國經濟還在增長，住房價格仍然在上升，金融體系的風險就不會暴露出來。就如有不少人所指說的，目前個人住房按揭貸款是銀行最優質的資產。但是，如果中國經濟出現逆轉，房地產價格全面下跌，或在逆周期過程中，金融體系流入房地產市場及地方政府融資平臺資金的風險，就會全面顯示出來。 現在很多人會問，中國房價什麽時候會下跌？如果中國房價不下跌，上面所指的金融風險不是都完全化解了嗎？其實，這也是壹個當前住房市場是否可持續的問題。政府希望調整經濟結構、增加居民收入等方式，來讓中國當前這個房地產能夠持續下去。但實際上，當前中國住房市場不僅讓房價頂到天花板上，讓絕大多數(85%以上)居民無法進入這樣的市場，而且把中國住房市場帶向壹個完全投資投機價格扭曲的市場。如果住房市場完全是壹個投資投機為主導的市場，房地產市場泡沫吹大就不可避免，泡沫破滅也是不可能避免。也就是說，如果中國房地產泡沫已經吹得巨大，泡沫破滅已經是早晚的事情了，而不是破滅不破滅的問題。 因此，中國巨大的房地產泡沫，已經給金融體系聚積了巨大的潛在風險，並正在形成系統性風險。任何系統性風險都是不可預測的，也不知道在什麽時候爆發。否則，人類歷史上就不會壹次又壹次地發生金融危機。同樣，只要中國房地產泡沫繼續吹大，中國金融體系的風險就會越積越大，中國金融體系的系統性風險，也正在這過程中形成。至於是哪壹種誘因引發則不確定，但如果不用政策工具拆除這種系統性風險，或擠掉當前房地產泡沫，中國金融危機爆發是遲早要發生的事情了。對此，中國政府壹點都不可低估金融體系當前所面臨的危險性。