百億基金嘉實元和宣布提前清盤 盈利17億為何還惹爭議？凈值計算是關鍵
因投資非上市公司股權而備受關註的嘉實元和基金正式完成財產清算，該基金持有人下周將正式拿錢說再見。
在投資人利益優先，與基金管理人承擔投資者過高預期、誤解的壓力面前；在有機會讓投資者落袋為安、與繼續讓投資者面對風險和不確定性之間，持有人會如何選擇？基金管理人應如何選擇？
雖凈賺17億，但清算結果惹爭議
8月27日，嘉實基金發布了《嘉實元和直投封閉混合型基金清算報告》和《清算資金發放報告》。根據清算報告，嘉實元和最後運作日為8月12日，在進入清算期前，所有者權益合計為103.13億元，每份基金份額可獲分配清算資金為1.0313元(含2019年8月13日現金紅利0.02578元)。
嘉實元和成立於2014年9月29日，首次公開募集規模達100億元，並於2015年3月16日正式掛牌登陸二級市場上市交易。嘉實元和的最終持有人構成可分為兩部分：初始購入並持有至基金清算退出和從二級市場購入並持有至清算退出。
這兩部分持有人幾乎都是盈利的。
對於初始投資人來說，根據清算結果測算，嘉實元和的退出價格可折算為每份額1.0313元，介於停牌前的凈值和二級市場價格之間。因為嘉實元和成立以來還總計分紅派息8次，其中2016年至2018年期間***分紅派息7次，累計分紅金額約13.94億元，2019年分紅和變現收益的總和為3.13億元，初始持有人實際獲益超17%。
對於在二級市場購入的投資者來說，也是大概率賺錢。結合第三方券商最新發布的研究報告，如果投資人是在基金上市之後的任壹交易日從二級市場買入並持有到期，賺錢概率為74.88%；而如果是近壹年來投資者買入並持有到期的賺錢概率則達到99.53%。
100億元總資產凈賺17億元，但似乎仍有投資人並不滿意。例如，按停牌前20個交易日均價買入收益率僅為5.17%。雖然是相對可觀的正收益，但相比心中預期的高收益，心中會有落差。
正如某財經評論人士分析所言：“投資者通常都是非常樂觀的，如果套利者以最後壹天收盤價格0.993元買入，等到以凈值1.15元清算，套利收益為15.8%，作為套利者想想就開心啊。”
因此，當最終清算結果公布後，套利的投資者難免失望。甚至有網友發帖表示：“都賺了錢，但是沒賺大錢，所以要投訴嘉實。”
券商中國記者采訪了多位嘉實元和投資者，壹位匿名的機構投資者向記者表示：“在市場環境有限、未來不確定性風險較大的情況下，爭取到這樣穩妥的退出方式，已經是非常理想的處置方案了，不僅使流動性得到釋放，並且成功鎖定了確定性收益。這樣安排也恰恰體現了基金管理人把投資者利益放在第壹位。”
根據嘉實元和2018年年報，機構投資者份額占比77.46%，個人投資者占比僅為22.54%。
為何不按清算前凈值計算？
目前看來，嘉實元和清算結果最大的爭議來源正是“是否應以凈值來計算”。
那麽問題出在哪兒？對此，壹位股權投資專業人士指出，還是對嘉實元和的凈值估算方法的理解存在偏差。嘉實元和作為部分資產投資於特定未上市股權的基金產品，目標公司上市前，目標公司的估值采用最近市場交易價格法，並參考可比公司的市凈率(P/B)方法進行估值。
其實，嘉實元和作為部分投資未上市股權的基金產品，對其資產的收益評價應充分考慮股權投資的風險性。在中石化銷售子公司上市前，嘉實元和的凈值基於估值所得，與真實價值偏差較大，因而單純看嘉實元和清算時的價格相比凈值的偏離度意義並不大，更應該關註的是嘉實元和合理的價值是多少。壹定程度上，嘉實元和在二級市場的交易價格更接近反映買賣雙方對該部分股權的價值判斷與認定，類似的情形還有分級基金的凈值並不能真實反映分級基金子份額的定價，反而價格更能反應市場的預期。
另有壹組數據，截至2019年8月12日，A股中國石化PB僅為0.853倍，而港股中國石油化工股份PB為0.685，因此按照目前的港股市場估值水平，即使考慮銷售子公司的估值溢價，假設嘉實元和的股權部分上市，其股權部分的估值也難以有較大的上升空間。
兩難境地，如何選擇？
在投資人利益優先與基金管理人承擔投資者過高預期、誤解的壓力面前；在有機會讓投資者落袋為安、與繼續讓投資者面對風險和不確定性之間，持有人會如何選擇？基金管理人應如何選擇？
壹次普通的清算，卻迎來不普通的關註，源於元和的獨特性。
嘉實元和 “核心資產”就在於中石化銷售公司的股權。2014年，中石化啟動了油品銷售業務板塊重組引資工作，最終25家投資者以1070.94億元認購中石化銷售公司29.99%的股權。其中，嘉實基金旗下的公募基金嘉實元和認購中石化銷售公司該次增資50億元，交易完成後，持有中石化銷售公司股權比例為1.4%。看得出來，當年中石化銷售公司的股權，是眾多機構投資者眼中的壹塊肥肉，除了元和，還有20多家機構投資者在列。
由於種種因素，中石化銷售公司遲遲未能上市，而嘉實元和在9月29日運作期將滿……盡管疑問重重，基金持有人還是等來了消息，嘉實元和在到期日之前實現另壹種方式的變現。管理人根據基金合同約定，選擇了在基金合同期限屆滿前，在不違反目標公司股東之間的協議、公司章程的前提下，將目標公司權益轉讓給經審慎選擇的合格投資者。應當說，這壹轉讓使得嘉實元和資產的流動性得以釋放，從而保證了投資人的利益。
無論如何，終究壹切，以投資人得到確定性收益迎來結局。
嘉實元和將在下周啟動清算資金分配，屆時這壹裏程碑式的基金未等待所持股權正式上市，將說再見。這對投資人來說，未嘗不是壹件好事。
（文章來源：券商中國）