私募歷史

二十世紀九十年代上半期，中國證券市場逐漸形成和發展，私募基金開始萌芽，這壹階段主要以證券公司與大客戶之間壹種不規範的信托關系形式存在；隨著中國證券市場的發展，上市公司數量增加，到九十年代中後期，壹些上市公司將閑置資金委托承銷商進行投資，眾多咨詢顧問公司成私募基金操盤手；在2001年後中國股票市場急速調整並持續4年多的熊市中，私募基金原有的操作手法和投資理念受到市場的挑戰，大批私募基金倒下。

這壹階段，私募基金行業經歷了痛苦的調整和轉型。受市場調整和證券投資基金發展的影響，券商委托理財等業務受到整頓，合法私募基金開始出現，同時按傳統方式運作的私募基金仍在悄然發展。

1993年-1995年：萌芽階段，這期間證券公司與大客戶逐漸形成了不規範的信托關系； 1996年-1998年：形成階段，此期間上市公司將閑置資金委托承銷商進行投資，眾多的咨詢顧問公司成為私募基金操盤手； 1999年-2000年：盲目發展階段，由於投資管理公司大熱，大量證券業的精英跳槽，憑著熟稔的專業知識，過硬的市場營銷，壹呼百應。

2001年以後：逐步規範、調整階段，其操作策略由保本業務向集中投資策略的轉變，操作手法由跟莊做股到資金推動和價值發現相結合轉變。 2004年，私募基金開始與信托公司合作，推出信托投資計劃，標誌著私募基金正式開始陽光化運作。

2006年，證監會下發了有關專戶理財試點辦法征求意見稿，規定基金公司為單壹客戶辦理特定資產管理業務的，每筆業務的資產不得低於5000萬元，基金公司最多可從所管理資產凈收益中分成20%。 由於專戶理財只向特定客戶開放，且有進入門檻、不能在媒體上具體推介，事實上就如同基金公司的私募業務。

2007年，《合夥法》頒布，私募基金開始建立合夥企業，標誌著私募基金的國際化步伐明顯加快。

私募股權基金起源於美國。

19世紀末，有不少富有的私人銀行家通過律師、會計師的介紹和安排，將資金投資於風險較大的石油、鋼鐵、鐵路等新興產業，這類投資完全是由投資者個人決策，沒有專門的機構進行組織，這就是私募股權基金的雛形。國際PE產業先後經歷了4個重要時期的發展。

1946~1981年的初PE時期，壹些小型的私人資產投資以及小型企業對私募的接觸使PE得到起步。1982~1993年的第壹次經濟蕭條和繁榮的循環使PE發展到第二個時期，這壹時期的特點是出現了壹股大量以垃圾債券為資金杠桿的收購浪潮，並在20世紀80年代末90年代初在幾乎崩潰的杠桿收購產業環境下仍瘋狂購買著名的美國食品煙草公司雷諾納貝斯克（RJR Nabisco）中達到 *** 。

PE在第二次經濟循環（1992~2002年）中得到洗滌並經歷了其第三個時期的進化。這壹時期的初期也就是20世紀90年代初期逐漸浮現出壹系列金融和經濟現象，比如儲蓄和貸款危機，內幕交易醜聞以及房地產業危機。

這壹時期出現了更多制度化的私募股權投資企業，並在1999~2000年的互聯網泡沫時期達到了發展的 *** 。2003~2007年成為PE發展的第四個重要時期，全球經濟由之前的互聯網泡沫逐步走弱，杠桿收購也達到了空前的規模，從而使私募企業的制度化也得到了空前的發展。

從2007年美國黑石集團（Blackstone Group）的IPO中我們可以得到充分的印證。國際私募股權投資基金經過50多年的發展，成為僅次於銀行貸款和IPO的重要融資手段。

國際私募股權投資基金規模龐大，投資領域廣闊，資金來源廣泛，參與機構多樣。西方國家私募股權投資基金占其GDP份額已達到4%~5%。

迄今為止，全球已有數千家私募股權投資公司，黑石、KKR、凱雷、貝恩、阿波羅、德州太平洋、高盛、美林等機構是其中的佼佼者。 我國股權投資基金發展變遷軌跡大體可分為三個階段，且每個階段都有其獨特的市場背景和特點。

壹、行業發展初期階段，形成全新投資概念1999年，國際金融公司（IFC）入股上海銀行標誌著私募股權投資的模式開始進入中國，這對於當時的中國來說是壹個非常新的投資概念。首批成立的主要還是外資投資基金，投資風格以風險投資（VC）模式為主，受當時全球IT行業蓬勃發展的影響，外資對中國的IT業的發展較為認可，投資的項目也主要集中在IT行業。

但是由於2001年開始的互聯網危機，人們開始對IT行業的過熱發展開始進行重新審視，國內的IT風險投資受到重創，這批最早進入中國的股權投資基金大多沒有存活下來。與之相應的是當時我國股票市場不完善，發起人股份不能流通，投資退出渠道存在障礙，這些都成為制約這個階段股權投資基金發展的因素。

2002年尚福林擔任中國證監會主席後，在2004年著手開始對我國上市公司進行股權分置改革，這是中國證券市場自成立以來影響最為深遠的改革舉措之壹，為市場的長期健康發展提供了保障，壹直到2006年10月9日，“G”股標識正式告別滬深股市，股市也就真正進入了“全流通”時代，股票市場才開始步入正軌。終結該階段的標誌性事件——股權分置改革，進入全流通時代。

二、行業快速發展階段，內資股權基金迅猛發展從A股股權分置改革開始，我國股權投資基金進入了快速發展的階段，在此階段主要特點體現在：壹是上市公司股權分置改革基本完成。我國股票市場的規範化、二級市場的高估值使得A股成為國內公司青睞的上市平臺，股權投資基金的退出渠道暢通，而內資股權投資基金在A股上市中具有本土優勢，使得內資股權投資基金發展迅猛；二是人民幣升值預期強烈。

在2006年之後，我國的外匯儲備不斷攀升，國際市場對人民幣升值的預期越來越強烈，國家外管局對外幣的兌換作出了限制，海外上市企業在海外融資後存在著貨幣貶值的風險，外資基金發展受到限制； 三是政策對外資基金的限制。 *** 和市場都有著顧慮，以防中國改革開放三十年以來辛苦創立的優秀民族品牌被外資收購控制，2006年8月由商務部牽頭，六部委聯合發布十號文《關於境外投資者並購境內企業的規定》，其核心的思想就是限制內資企業在海外上市，這對於外資股權投資基金來說是當頭壹棒，外資基金自此發展受到嚴重阻礙。

這短短的三年時間，國內貨幣政策相對寬松，外資基金發展受到抑制，給內資股權投資基金騰出了快速發展的空間和機會，是內資股權投資基金發展的春天，大量的人民幣股權投資基金出現了，並取得了快速發展，機構數量迅速增加，基金規模逐漸放大。在該階段，市場整體入股價格在6-10倍市盈率，略微高於國際水平。

三、行業發展過熱甚至瘋狂從2009年下半年開始，壹級市場持續高溫，市場整體的價格在10倍市盈率以上，甚至出現了以20倍市盈率入股的項目，這在國外是非常罕見的，可見市場的瘋狂程度，遠遠偏離了市場理性。該階段的非理性發展現象主要是由於以下原因造成：第壹，二級市場的關聯效應。

二級市場作為股權投資基金的下遊，其發行狀態的好壞直接影響了壹級市場的價格，2009年下半年隨著金融風暴的漸漸平息，我國的股票市場也開始有所復蘇，雖然大盤整體水平不高，但是IP。

1、黃平 創勢翔 基金經理 創勢翔1號 2014年收益率300。

80% 入選理由：2013年黑馬冠軍橫空出世，斬獲 125。55%超高收益！2014年憑借著12月不斷輪動操作熱點板塊，單月獲得57。

42%高收益，2014年年度收益高達300。 80%，成為第壹個成功衛冕的私募冠軍。

人物素描：超過15年的證券從業經歷，擁有豐富的大資金運作經驗，戰績卓著。尤其擅長挖掘年報高增長熱點，從東湖高新、三安光電到廣晟有色、三愛富，樂視網等都曾帶來翻倍以上的收益。

2、徐翔 澤熙投資 基金經理 澤熙3期2014年收益率 216。 30% 入選理由： 雖然再度錯失冠軍寶座，但仍然是2014年的最大贏家，旗下產品均取得高收益，兩只產品收益翻倍，5只股票策略產品今年以來平均收益高達112。

16%，兩只產品攜手進入前十名。 人物素描：作為私募界的傳奇人物，18歲入市，歷經證券市場多輪牛熊市的考驗，雖有“寧波漲停板敢死隊”總舵主的江湖傳奇，但為人極其低調。

旗下產品連續多年入圍股票私募前十榜單。 3、王茹遠 宏流投資 基金經理 品質生活會員號 奔私產品獨家首發 入選理由： 趁著牛市來臨，壹姐搶發多只私募產品，並創造了壹天搶購16億的神話，目前其資產規模已達到50億。

成立的第13個交易日內，凈值已達1。 4元，還進行了兩次分紅。

人物素描：王茹遠任職基金經理期間，寶盈核心優勢基金從壹只單位凈值不到7毛錢、規模不足1億元的“小危”基金，迅速成長為凈值增長超過80%、業績稱冠混合型產品、規模突破40億元的明星基金。

國外私募股權投資基金經過30年的發展，成為僅次於銀行貸款和IPO的重要融資手段。

國外私募股權投資基金規模龐大，投資領域廣泛，資金來源廣泛，參與機構多樣化。目前西方國家私募股權投資占其GDP份額已達到4%至5%。

迄今，全球已有數千家私募股權投資公司，黑石、KKR、凱雷、貝恩、阿波羅、德州太平洋、高盛、美林等機構是其中的佼佼者。yle='mso-ansi-language:EN-US;mso-fareast-language:ZH-CN'>，專門從事並購業務，這是最早的私募權投資公司。

作為壹個新興的金融組織，私募股權基金的發展也經歷了壹個從無到有、從小到大的過程。

簡單瀏覽這壹過程，不僅能夠讓我們對這種金融組織形式有完整的理解，更可以感受金融體系如何隨著經濟的發展而不斷創新和完善。對歷史的壹瞥，也許能夠對我們今天面臨的抉擇具有重大的啟發意義。

基金的出現和發展是以美國為代表的以股票和債券市場直接融資為核心的金融體系的必然結果。當國民的財富主要體現為金融資產而非銀行存款的時候，對專業的資產管理的需求就會旺盛起來，從而推動基金這種 *** 資產管理機構的發展。

歷史學家們對基金起源的爭論至今沒有定論，有些人認為起源於威廉姆斯國王於1822年在荷蘭成立的封閉式的投資公司，然而其他壹些學者認為是壹個名叫Adriaan Van Ketwich的荷蘭商人在1774年創建的投資信托公司啟發了國王。 英國是現代投資基金的發源地。

18世紀中期，英國在第壹次工業革命後，憑借發展工業和對外擴張積累的大量財富，使得國內利率不斷下降，資金開始向外尋求增值的出路。但在那個年代，投資者本身極度欠缺國際領域的投資知識，對國際投資環境沒有壹個明確的了解。

壹些投機欺詐分子利用他們急於向外投資的熱情，設立了大量的股份公司，鼓勵投資者高價購買他們的股票，然後宣布公司破產，攜款逃之夭夭。大批投資者虧損嚴重，經過慘痛教訓後，便萌發了 *** 眾多投資者的資金，委托專人投資和管理的想法。

這壹想法得到了英國 *** 的支持， *** 出面組織投資公司，委托具有專門知識的理財能手代為投資，並分散風險，讓中小投資者能和大投資者壹樣享受國際投資的豐厚報酬，同時委托律師簽訂文字契約以確保投資的安全與增值。這種 *** 眾人資金委托專家經營的投資方式，很快得到了投資者的熱烈響應。

這便是早期的投資信托公司的原型。 1868年，世界上第壹個投資信托—外國和殖民地 *** 信托（the Foreign and Colonial Government Trust）在英國誕生，是第壹個專門為小額投資者取得規模經濟的投資目的而進行集資的機構。

此信托以分散投資於國外殖民地的公司債券為主，總額達48萬英鎊，信托期限為24年，投資者每年達7%以上的回報率比英國 *** 債券當時3.3%的年利率要高出1倍多。這種基金跟股票類似，不能退股，也不能單位兌換，權益僅限於分紅和派息。

其操作方式類似於現代的封閉式契約型基金，通過契約約束各當事人的關系，委托代理人運用和管理基金資產並實行固定利率制。這只基金的壹些特征還體現了現代***同基金的特點，如3%的銷售費用以及25個基點的管理費用等。

將資金組合起來分散投資風險的方法在英國迅速生根發芽，並在19世紀90年代傳到美國。波士頓的個人財富信托（The Boston Personal Property Trust）成立於1893年，是美國的第壹個封閉式基金。

1907年成立於費城的亞歷山大基金（Alexander Fund）被認為是向現代的開放式基金發展的重要裏程碑。這壹基金每半年發行壹次基金份額，並且允許投資者贖回投資。

創建於波士頓的“麻省投資者信托”（Massachusetts Investors?Trust）被認為是第壹只完整意義上的現代開放式***同基金。它從投資於19只藍籌股、14只鐵路股、10只公***事業股和2只保險公司股開始，並把銷售費用有效控制在5%的水平上。

它最初是由哈佛大學200名教授出資組成的，宗旨是為投資者提供專業化的投資管理，其管理機構是馬薩諸塞金融服務公司。第壹年內，這只基金的32 000份單位信托***價值39.2萬美元，發展到今天，其資產已經超過10億美元，有85 000多位投資者。

開放式基金作為新生事物在歷史上第壹次真正誕生了。 1926~1928年3月間，美國建立的公司型基金多達480家，到1929年年底基金業資產高達70億美元，為1926年的7倍。

但由於當時相關法律不 完備，因此隨著20世紀20年代末世界經濟危機的爆發和全球股市的崩潰，剛剛興起的美國基金業遭受重挫，大部分基金倒閉或停業，少數殘存者也因被美國證券交易委員會懷疑操縱股市而倍受冷落。基金業的總資產在1929~1931年間下降了50%以上。

1929年以前，美國 *** 基本上不對基金業施加管制，大危機使美國股市暴跌，許多***同基金公司倒閉，特別是以發行債券集資的封閉型投資公司更慘。美國 *** 為了保護投資者利益，加強了對經濟、金融、股市的宏觀管理，特別是對金融業進行了規範。

1932年，羅斯福當選為美國總統，開始執行 *** 調控政策代替***和黨自由放任的政策。聯邦 *** 努力制定壹些保護措施，遏止之前自由放任時期在金融服務領域造成的諸多問題。

伴隨著金融業立法活動的展開，國會通過了四個影響***同基金行業的主要法律： ？1933年公布了《證券法》，涵蓋了較***同基金更為廣闊的領域，建立了公開發行證券的規則。 ？1934年公布了《證券交易法》，提出了公開交易有價證券的交易規則；建立了銷售機構和代理人必須遵守的規則；代理人必須在相應的 *** 管理機構註冊登記。

？1940年公布了《投資公司法》，詳細規範了投資基金的組成及管理的要件，特別關註實踐中發生的對國家公***利益和投資者造成的不利影響等問題，為投資者提供了完整的法。

歷史最高凈值通常用於計算陽光私募基金管理人的業績報酬（浮動管理費），也就是說基金管理人只能在所管理的基金凈值超過歷史最高值後才能收取相應的績效費（通常為20%）。

例如：壹只基金年初成立時的凈值是1.00元/份，第壹年年末，該基金的凈值上升到1.20元/份。該基金管理人第壹年應得的浮動管理費為0.2元/份的20%（假定績效費為20%），即0.2*20%=0.04元/份。

第二年末，基金凈值下降到1.10元/份，無業績報酬可以提取。第三年末，凈值上升到1.30元/份，年末計算業績報酬的公式為（1.30-1.20）*20%=0.02元/份，而非（1.30-1.10）*20%=0.04元/份。

這時，1.20元就是該基金的高水位線，而到第四年時，該基金的高水位線又從1.20變成1.30。

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