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國內地板生產商書香門地集團股份有限公司（以下簡稱“書香門地”）近日向上交所遞交招股書，準備沖刺A股。
紅星資本局通過書香門地招股書發現，由於公司高度依賴工程渠道的大宗銷售收入，墊資過多導致應收款項猛增，幾乎快要被拖下水。同時，公司資產負債率遠高於行業均值，在與部分股東簽下苛刻的“對賭協議”後，或面臨上市不成功便退錢的尷尬局面。
業績逆勢大增
高度依賴工程渠道
書香門地由蔔立新、蔔洪偉兩兄弟於2010年創立，主要從事地板業務，產品包括實木復合地板、強化復合地板。招股書顯示，蔔立新直接或間接控制公司47.05%的股份，並擔任董事長、總經理；其弟蔔洪偉持有8.96%股份，並擔任副董事長、副總經理。兩兄弟合計控制發行人56.01%的股份。
與傳統木地板不同，書香門地以“美學地板”著稱，使木地板從生活用品升華成了美學裝飾品。甚至它還推出了“水晶系列”，與施華洛世奇合作研發水晶元素地板。
壹家書香門地的銷售網點，圖據官網
目前，國內木地板行業市場化程度高，同質化嚴重，行業過度競爭，行業在2016年見頂後生產量、銷售量均呈下降趨勢。 特別是2020年，家裝行業因受疫情沖擊較大，市場疲軟，行業龍頭如大亞聖象（000910.SZ）、德爾未來（002631.SZ）、菲林格爾（603226.SH）等公司的業績均出現不同程度的下滑。
但是書香門地業績卻逆勢實現了大幅增長：2018年至2020年，公司實現營業收入分別為7.08億元、7.67億元和10.28億元；實現歸母凈利潤分別為3631萬元、5426萬元和8524萬元。
紅星資本局研究發現，書香門地業績 之所以 能夠逆勢大增，在於其不太依賴傳統零售渠道，而是高度依賴工程渠道，特別是與房地產企業深度捆綁後的大宗銷售收入，已成為公司的救命稻草。
書香門地主要財務數據
招股書披露，書香門地已成為中海、恒大、旭輝、華潤、招商、萬科、金地等知名房地產商的戰略合作夥伴。隨著房地產市場精裝房占比提升，開發商直接向廠家大宗采購也相應提升，專註於工程渠道的書香門地也實現逆市增長。
2018年至2020年，書香門地大宗銷售收入分別為3.95億元、4.65億元、7.23億元，在主營業務收入的占比分別為55.8%、60.7%和70.4%，可見壹路攀升並已形成了依賴之勢。
前期大量墊資後
被高杠桿房企拖下水
然而，書香門地大宗銷售對象均為強勢的房地產開發商，付款周期往往拖得很長，供應商前期需要墊資，後期大量應收款難收，導致存在嚴重隱憂。
招股書顯示，書香門地應收款項金額占比連年攀升。 2018年至2020年，書香門地應收票據、應收賬款及合同資產賬面價值合計金額分別為1.97億元、2.62億元、5.13億元，占各期末總資產的比例分別為26.18%、33.25%和 41.27%，金額及占比均呈逐年上升態勢。如果對比公司的年度營收、利潤數據，其應收款占比也明顯過高。
對此公司表示，應收賬款的主要客戶為大宗銷售模式下的房地產開發企業，而房地產行業普遍高負債經營且付款周期較長。
紅星資本局還發現， 公司近年來應收款項大幅增加，與公司第二大客戶的商業承兌匯票猛增密切相關。 2018年至2020年，第二大客戶應付款項分別為4513萬元、4777萬元、2.01億元，巨額應收款幾乎要將公司拖下水。而這個客戶還是房地產業內知名的高杠桿房企，已經多次傳出資金鏈緊繃問題，並且屢屢出現商票逾期。
對於第二大客戶拖欠的大量應收款，書香門地也表示了擔憂，稱如果客戶由於國家產業政策、房地產行業融資政策及其自身經營戰略變化、合作變化等導致其後續經營財務狀況發生風險，則公司存在商業承兌匯票的兌付風險。
“對賭協議”苛刻
再不上市要退錢
紅星資本局查閱招股書發現，書香門地債務處於行業高位。2018年至2020年書香門第的資產負債率分別為 75.84%、 69.11%和 74.72%，遠超出同行均值的33.85%；截至2020年底，書香門地流動比率、速動比率分別為0.99倍、0.73倍，遠低於同行可比公司2.68倍、1.98倍的平均水平。此外，公司流動短期借款2.76億元，貨幣資金1.73億元，賬面資金難以覆蓋短期債務。
對此書香門地公司也坦承， 公司資產負債率高於同行業可比公司平均水平，流動比率、速動比率低於同行業可比公司平均水平，是因為公司作為非上市公司，融資渠道單壹，主要通過銀行短期借款及經營性負債等來滿足資金需求。 同時，公司工程類大宗銷售收入占比較高，工程類客戶壹般資金回籠較慢，因此對公司短期償債能力亦有壹定影響。公司還表示：“如果未來不能拓寬融資渠道、有效降低負債水平和改善資本結構，公司可能面臨償債能力不足的風險。”
書香門地償債能力不足
值得註意的是，在書香門地的股權結構中，紅星美凱龍（601828.SH）、居然之家（000785.SZ）也是公司重要股東成員。2017年2月，紅星美凱龍、居然之家等組成的合夥企業上海檀敘企業管理咨詢中心（有限合夥）（以下簡稱“上海檀敘”），以23.20元/股、耗資7408萬元入股書香門地，成為公司公司第二大股東。此後不久，書香門地即整體變更為股份公司。
在家居行業，大型連鎖賣場參股強勢家居品牌較為常見，也有利於彼此間加強合作。目前，上海檀敘持有書香門地股權比例為17.88%。不過，書香門地在獲得合作夥伴入股的同時，也不得不簽下了壹紙“對賭協議”： 若公司未能在2021年12月31日前提交上市申請，或上市申請提交後被撤回、被否決、被拒絕受理的，紅星美凱龍、居然之家等股東有權要求公司控股股東或實控人回購其直接或間接持有的公司股份，並且還要按 8%（單利）固定年回報率計算固定收益回報。
這紙“對賭協議”堪稱苛刻，也意味著如果書香門地今年底之前未能成功上市，將面臨股權回購壓力。在等待了4年之後，部分股東已經等不及想要套現了。然而從目前IPO上市進程來看，書香門地剛剛進入預披露階段，且前面排隊企業眾多，想要在年內順利完成上市，恐怕並不容易。
責編 任誌江 編輯 鄧淩瑤
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