2022 全球經濟展望（1）
現在緊急情況已經結束，財政支持的目標是新的目標美國拜登的物質和人力基礎設施法案計劃在基礎設施支出、高速互聯網系統和清潔能源方面撥款數萬億美元，並為兒童保育和醫療保健等其他優先事項提供資金。 拉丁美洲在幾乎耗盡財政空間以應對危機之後，各國政府通常處於財政緊縮模式。在通脹壓力加大的情況下，貨幣政策也在收緊。
歐洲、中東和非洲歐盟恢復法案和綠色法案側重於研究和創新、數字化、現代化和恢復，並制定積極的標準來解決和應對氣候問題。 亞洲亞洲各國的財政支持各不相同。許多發展中經濟體擁有財政空間，而發達經濟體實施了重大的財政寬松。作為該地區最大的增長動力，XX似乎正在收緊政策，以實現經濟與房地產的再平衡。
隨著財政刺激可能超過峰值，基礎設施和其他項目的長期支出建議現在成為焦點。
數據截至2021年10月1日。基於JPMC位置的區域。
在許多方面，2019冠狀病毒疾病更像是壹場戰爭或自然災害，而非經濟衰退，決策者們有力地回應。全球範圍內，大流行後的支出承諾總額接近20萬億美元，是二戰以來財政支出相對於GDP的最高水平。
美國
在美國，國會和白宮已經花費了超過4萬億美元來應對這壹流行病，現在政客們正在討論在未來10年內再花費2萬億美元。喬·拜登總統雄心勃勃的議程如果得到部分實施，將產生重要的經濟後果。正如本文所寫，拜登的“重建更好”議程將刺激實體基礎設施、技術研發（如機器人、人工智能和生物技術）的支出，補貼國內半導體制造業，支持清潔技術的發展。其他針對教育、兒童保育和供應鏈的措施可以帶來壹些積極的長期經濟效益。
更高的稅收將支付這些政策的部分成本。高收入家庭的個人稅率可能會上升，這使得資產結構和規劃更加關鍵。雖然法定公司稅率可能保持不變，但全球無形所得稅和公司最低稅率的變化可能會拖累收入。然而，公司稅的變化可能不足以抵消我們預期的銷售和經營杠桿帶來的收益增長。我們也不期望更高的稅收會減少商業投資。
為了應對未來10年的流感大流行，國會將而白宮辯論開支問題的人又花了壹大筆錢4美元2美元萬億歐洲仍然是壹股強大的力量——我們相信財政刺激會起到作用 與20世紀10年代初形成鮮明對比，當財政緊縮損害本已疲弱的經濟時。
全球金融危機後，實際產出從未恢復到潛在水平（理論上的長期國內生產總值）。現在，歐盟已經同意在2027年之前花費超過2萬億歐元用於大流行後的重建。歐盟的重點領域包括數字創新、研究、以氣候為重點的支出和流行病防備計劃。抵消成本：擬議的金融交易稅、數字征稅和公司“財務貢獻”盡管如此，我們相信支出將對經濟和市場產生凈積極影響。
歐洲嚴格的財政規則已經暫停兩年，而且似乎有可能發生永久性的變化。當借貸成本為負時，似乎沒有什麽經濟理由維持預算平衡。然而，歐洲央行的持續支持似乎對幫助外圍國家維持可控的借貸成本至關重要。盡管與貨幣聯盟相關的結構性問題依然存在，但這場大流行導致歐洲大陸更加壹體化，財政政策立場也更加市場化。? 歐元區財政赤字占GDP的百分比（衡量對經濟的財政支持）仍比全球金融危機高峰期更大，盡管這壹次增長反彈要快得多。盡管財政赤字將減少，但這表明財政狀況比以前更加有利。
這兩大央行的轉變應該會支持2022年及以後的市場。
在其他地方，央行正朝著不同的方向前進。挪威、新西蘭、加拿大和英國的發達市場央行都已采取措施收緊貨幣政策。雖然不同的政策路徑可能導致跨地區和貨幣市場的戰術機會，但美聯儲和歐洲央行（以及XX人民銀行）可能對全球風險資產最為重要。
在新興市場，政策立場顯然不太支持投資者。
XX的政策制定者壹直在努力重新平衡增長動力，調整經濟結構。他們的努力包括重新收緊房地產行業，迅速改變互聯網監管，雄心勃勃的氣候變化目標，以及關於不平等和家庭價值觀的新的社會運動。追求長期改革和優先事項的決策者壹直願意以犧牲短期增長為代價。從中期來看，投資者可能不得不接受XX結構性增長放緩的影響。這種狀態可能更具可持續性，但這種過渡會帶來短期風險。
在拉丁美洲，向民粹主義的潛在轉變可能對該地區產生嚴重的負面經濟影響。
到目前為止，最近的選舉結果喜憂參半，因為社會對政府處理流感大流行和隨之而來的經濟危機的不滿日益加劇。智利等壹些國家投票反對民粹主義替代方案，而秘魯等其他國家則投票贊成。
在定於2022年在巴西和哥倫比亞等地區權力機構舉行的關鍵總統選舉之前，左翼候選人在初步民調中領先。人們越來越擔心選舉的不確定性可能對消費和投資產生負面影響。
健康的企業和消費者 家庭凈資產處於歷史高點，償債能力處於歷史低點，消費者信心有恢復的空間。在整個發達國家，家庭儲蓄都在增加。美國消費者節省了近2美元。比大流行前的趨勢高出5萬億。這與全球金融危機後的經歷形成了鮮明對比，當時房價下跌和股價下跌損害了家庭財富。
健康的企業 收入最高的四分之壹收入最高的20%的人的凈資產以驚人的速度增長情況最好。從2019年12月到2021年年中，17萬億美元。盡管如此中產階級在財富和收入方面也要富裕得多。
第20-80百分位收入的凈財富增加了6萬億美元以上，負債與資產的比率處於20世紀90年代初以來的最低水平。
健康的企業和消費者就業機會充足，雇主正在支付額外費用來吸引工人。
美國的退出率處於2000年以來的歷史最高水平，表明勞動力需求強勁。（人們通常在自信找到另壹份工作時辭職。）總體而言，工資同比增長4-5%，這是自2000年代中期以來最強勁的增長速度，也是有記錄以來計劃提高薪酬的小企業比例最高的壹次。重要的是，最低收入水平的工資增長最快。
這似乎是壹種全球趨勢。例如，在英國，目前每個填補職位的職位空缺比率同樣處於有記錄以來的最高水平。總而言之，自20世紀90年代以來，工人擁有最大的勞動力定價權。盡管有理由相信當前的工資增長速度將有所放緩，但它可能會以比後全球金融危機時期更健康的速度運行。
工資上漲了4–5%, 自2000年代中期以來最強勁的速度 ?健康的企業和消費者 鑒於這壹起點，我們預計發達國家消費者將在明年及以後推動需求和經濟增長。
在金融危機復蘇過程中落後的行業，如住房和汽車，可能在當前周期中處於領先地位。今天的美國住房存量無法滿足需求。房價上漲了，但低抵押貸款利率和收入增長使人們能夠負擔得起住房。?向更靈活的工作計劃的轉變應該允許人們從城市和附近的郊區搬到相對便宜的郊區和遠郊。與此同時，汽車行業的創新，包括電氣化和輔助駕駛，可能導致美國和全球的升級周期延長。
根據全國房地產經紀人協會的住房負擔能力指數（根據收入中值和未償還抵押貸款利率進行調整），自住住房的負擔能力比2000年至2010年的任何時候都要高。
健康的企業和消費者在企業方面，起點同樣令人印象深刻。
收益和利潤率處於歷史高點，投資級信用利差處於歷史低點，需求強勁。在發達國家，金融部門似乎很穩健，願意放貸。標準普爾500指數公司將全球經濟增長6%，銷售增長15%，利潤增長2021。這種經營杠桿讓投資者大吃壹驚，並導致該指數價格上漲約25%。
歐洲的盈利結果甚至更為顯著（盡管基數較低）。10%的銷售額增長帶來了該地區64%的收益增長，歐洲股市自2018年以來首次以本幣計算與美國股市保持同步。雖然我們預計2022年會出現壹些減速，但收益仍有意外上升的空間。
持續創新全球經濟變得更加數字化。 醫療創新以驚人的速度提供了強大的疫苗。決策者和企業仍然致力於投資於緩解氣候變化。
我們認為這些趨勢將繼續推動研發、投資和價值創造。
近年來，電子商務、科技硬件和雲計算領域出現了創新。電子商務支出比大流行前高出20%，全球對雲計算的安全支出在2021年間增長了40%。所有人都受益於人們花更多時間上網這壹事實。? 在未來幾年中，我們預計經濟的數字化轉型將繼續快速發展：商品生產和服務業的自動化程度可能會提高，這可能是由於勞動力市場的短缺。人工智能和機器學習將繼續支持語音助理和自動駕駛等新技術。
另壹個例子：半導體短缺的真正原因是消費者對商品的需求激增。現在幾乎所有的東西都有半導體！數字的在汽車行業，在許多方面，全球車隊的電氣化將成為壹股強大的力量。
壹個數據點告訴我們：電動汽車的半導體含量至少是傳統內燃機汽車的4倍。
除了汽車，數字轉型在金融（支付和區塊鏈）、零售（增強現實）、娛樂（偏好算法）和醫療（人工智能驅動的預測醫學）等領域越來越普遍。metaverse可以讓大多數生活數字化，無論是好是壞。
雲計算繼續加速。在大流行之前，20%-30%的工作是在雲端完成的。高管們認為，這壹比例需要10年才能增長到80%。現在，只需要三個。對於壹些投資者來說，加密資產在更大的基於目標的投資組合中可能是壹個有趣的長期機會。
醫療創新 在醫療領域，研究人員正在尋找強大疫苗背後的mRNA技術是否可以用於治療其他疾病。
隨著醫療創新的加速，我們認為該行業可能會變得更加個性化，更加註重預防性護理和數字化。可穿戴設備、遠程醫療和基因編輯是其他值得註意的投資機會領域。
持續性來自美國、歐洲和XX的政策支持，以及更頻繁、更具破壞性的自然災害，正在引起人們對可持續投資需求的關註。
壹些估計表明，本十年全球經濟脫碳每年需要4-6萬億美元。為了實現拜登總統到2035年實現電網脫碳的目標，美國每年需要在新的風能和太陽能發電能力上投資900億美元。盡管進行了全面評估，但我們看到了碳捕獲、電池儲存、可再生能源和能源效率等清潔技術的機遇。循環經濟和農業技術也是重點領域。碳抵消市場也可能為戰術投資者提供機會。
關鍵問題 監測交叉電流。
盡管我們看到了壹個更具活力的經濟周期的明顯潛力，但環境也充滿了交叉流。
我們有信心，經濟擴張將持續到2022年，但其強度可能取決於未來貨幣對通貨膨脹的反應，XX的相對成功政策制定者在重新平衡其經濟以及從流行病向地方病過渡的速度方面所做的努力。
通貨膨脹與貨幣政策現在市場表明，明年中旬將有升空，到年底，短期利率將接近1%。
防止通貨膨脹是實現長期目標的關鍵。進入2022年，妳可以建立壹個投資組合，承認並緩解通脹風險。
在加息問題上，我們預計會有稍微多壹點耐心。溫和的通脹背景（我們的基本案例觀點）應該給美聯儲留出壹些余地，等待勞動力市場向大流行前的趨勢更徹底地復蘇。
2021，美國的高核心通脹（不包括食品和能源）是由商品需求激增推動的。供應鏈受到了壓力。近年來，他們適應了長期不溫不火的經濟活動、低迷的需求以及美中貿易緊張局勢的不確定性。
然而，今天，商品的實際支出比前壹個時期高出15%。2019冠狀病毒疾病的中斷，尤其是考慮到嚴格的COVID-19遏制政策的中斷，XX和亞洲其他地區的進口量激增，但供應量與需求不符。這也導致了半導體的短缺，加劇了汽車行業的價格飆升。事實上，在2021，美國消費品價格上漲的30%是由汽車驅動的，盡管這個部門只占消費者消費籃子的7%。
通貨膨脹與貨幣政策我們預計商品價格上漲將是暫時的。 隨著疫情消退，消費者應該將支出從商品轉向服務。供應鏈壓力應該得到緩解，盡管外國直接投資已經崩潰，但貿易和投資組合流動表明，20年來壹直控制商品通脹的全球化長期力量不太可能完全逆轉。
然而，有跡象表明，價格上漲的幅度正在擴大。例如，住房通脹這壹重要而棘手的組成部分正在上升。此外，工資增長已經很強勁，應該由勞動力市場朝著最大就業方向的持續進步來支撐。
通貨膨脹與貨幣政策但勞動力市場壹年來壹直是經濟學家和戰略家的困惑。
美國經濟仍然缺少550萬工人，失業率超過4.5%。這些數據表明，勞動力供應充足。然而，調查數據和其他指標表明，企業在招聘員工方面非常困難，這表明勞動力市場很快就失去了活力。
盡管通脹壓力正在全球經濟中蔓延，但就業動態並非美國獨有。在許多發達市場，職位空缺增加，特別是在高接觸休閑和酒店行業。例如，在英國，休閑和酒店業面臨勞動力短缺的可能性是其他行業的兩倍多。在越南等發展XX家2019冠狀病毒疾病爆發導致大城市勞動力短缺。全球大流行正在影響全球市場的勞動力動態。
盡管存在人口壓力（在流感大流行期間，美國約有150萬工人提前退休），但我們預計，隨著健康風險的降低，美國勞動力供應將增加。此外，大約270萬名領取額外失業救濟金的工人比工作的工人更富裕，他們也可能在未來幾個月內尋找工作。強勁的工資增長應該會吸引約200萬退出勞動力大軍的工作年齡人群中的壹些人重新加入。總的來說，我們認為“勞動力短缺”更恰當地描述為現有工作、他們支付的工資以及兼職工人接受這些工作的意願和能力之間的錯位。隨著時間的推移，這種動態應該會恢復平衡。
通貨膨脹與貨幣政策 在歐元區，雖然失業率仍然居高不下，但短期工作的大量使用意味著勞動力的總體下降程度沒有美國嚴重。因此，工資增長緩慢，這壹動態應有助於保持歐洲央行的耐心。從中期來看，隨著勞動力市場復蘇的繼續，我們預計歐洲工資增長將以健康的速度進行。
在流感大流行期間，工資上漲的速度超過了商品和服務的價格上漲，我們發現幾乎沒有證據表明成本上漲導致利潤率下降。我們的前景面臨的風險是，核心商品通脹仍然居高不下，或者就業人口比永遠無法完全恢復。這意味著經濟確實已經走出了蕭條，這可能導致美聯儲在2022年做出積極的反應。這可能會對經濟和風險資產造成嚴重損害。
現在，增長正在顯著放緩。
在政策制定者收緊貨幣和財政政策以遏制房地產市場的過度行為並打擊數字化消費部門後，XX的GDP同比增長率首次降至5%以下。作為名義增長放緩的交換，政策制定者預計，中產階級消費和高附加值制造業將推動經濟更加可持續。同時追求廣泛的宏觀和產業政策增加了政策執行的難度，並給增長和市場帶來下行風險。
XX的經濟平衡法這壹轉變已經對經濟和市場產生了嚴重影響。
受壓力的房地產開發商債券的交易價格為20-30美分，互聯網公司的市值已經縮水壹半。僅阿裏巴巴壹家的估值就從峰值水平下降了4000多億美元。營利性教育部門實際上已經不復存在。XX的經濟疲軟主要通過貿易影響全球經濟。XX房地產業是全球工業商品需求的最大來源之壹。顯然，這壹放緩對世界各地的大宗商品生產商產生了影響。
XX的經濟刺激措施很弱，目的是控制過剩的凈新增信貸，如GDP的% 6個月凈新增信貸
在這壹點上，許多人都在爭論XX是否可以投資。
我們認為這是壹個錯誤的問題。如果潛在回報被認為是值得冒風險的，那麽任何東西都可以以合適的價格進行投資。
機會可以被發現，但投資者需要考慮全方位的XX資產和相關風險。也請記住，盡管大多數央行要麽在加息，要麽在討論何時加息，但XX決策者可能更接近於放松。這壹動態可能帶來XX債券有趣的多樣化收益，特別是考慮到發達國家固定收益前景的挑戰性。
離岸和陸上指數的不同特征至關重要。離岸股票指數（MSCIXX）主要由科技和互聯網公司組成，主要由外國投資者持有。在岸股票指數（CSI300）在各行業中的分布更為平均，且主要由國內投資者持有。
在這壹點上，後者似乎對我們更有吸引力。
在短期內，當前和未來監管對利潤率和收益增長的影響的不確定性可能會對離岸股票造成壓力，因為投資者正在努力為這些公司估值。然而，在岸市場包括許多清潔能源、電動汽車（EV）和半導體公司，它們可以從政府政策支持中受益。
盡管冠狀病毒的傳播路徑已經證明很難預測，但投資者現在可以從容應對不確定性。
壞消息是COVID-19似乎可能成為壹種地方性疾病；人類將不得不繼續適應它。好消息是，疫苗接種、從先前感染中獲得的免疫力以及新的治療方法都降低了與疾病傳播相關的風險。
目前，2019冠狀病毒疾病疫苗接種計劃已經完成，42%的發達國家已經開始分發疫苗。大多數估計表明，世界上65%以上的地區都有某種形式的病毒防護措施，無論是預防接種還是事先接觸。
然而，更多的2019冠狀病毒疾病爆發，可能是由於新的變異。為了了解市場可能如何反應，我們看看美國在三角洲浪潮中的經驗：意外上漲的案例打擊了與流動性（如航空公司）和油價相關的公司的股票。邏輯：CVID-19的傳播越廣，旅行的可能性越小，所以石油需求下降。
從大流行到地方病對投資者來說，更復雜的考慮因素是某些國家在多大程度上奉行“零新冠病毒”政策。
他們這樣做的時間越長，對制造業產出和全球供應鏈的潛在破壞就越大。在第三季度，耐克（Nike）和豐田（Toyota）等公司表示，由於越南等地的封鎖，供應出現問題。有壹次，該國多達50%的服裝和鞋類制造商倒閉。XX的港口關閉進壹步擾亂了全球航運。
更廣泛地說，由於全球供應鏈的中斷，病毒病例的增加加劇了供應鏈的中斷，第三季度美國年化GDP的經濟增長預測在整個季度從6%暴跌至2%。東亞（特別是XX、澳大利亞和越南）的商業狀況進壹步惡化。
從大流行到地方病債券收益率下降，直到Delta波明顯超過美國的峰值。在股票市場，市場中以數字為導向的大市值領域表現優於那些與經濟產出關系更密切的行業。
但最終，三角洲浪潮實際上對美國或歐洲股市都沒有什麽影響：標準普爾500指數創下28個新高，歐洲斯托克600指數緊隨其後。最近，疫苗普及率的提高使河內等地的生產運營有了顯著改善，有初步跡象表明全球供應鏈問題開始緩解。
28標準普爾500指數在三角洲波動期間創下新高 ? 我們展望的核心是，全球經濟在本次經濟周期將比上壹次更具活力。
持有現金用於短期支出，並作為抵禦波動的心理安全網。但作為戰略投資的戰略現金是我們最不喜歡的資產類別。
美國、歐洲和XX的經濟政策旨在促進收入範圍內更持久、更高質量的增長，即使各地區的相對成功機會各不相同。美國和歐洲的家庭和企業擁有健康的資產負債表，對其商品、服務和勞動力的需求強勁。創新正在推動各行業的結構變化，並可能導致全球經濟生產率更高。
這些力量具有重要的投資影響，特別是對長期投資者而言，他們可能仍處於2010年代末經濟萎靡的境地。
2022年，隨著美國和歐洲經濟進壹步步入中期周期，我們預計將出現強勁的增長環境，其特點是通脹高於投資者在上壹個周期看到的水平。雖然周期的階段可能因地區而異，但這些條件對全球股市來說是個好兆頭，尤其是相對於核心固定收益而言。隨著股票和固定收益的波動性可能繼續升高，動態積極管理可能會增加價值。經通脹調整後，現金的預期回報仍為負；它仍然是我們最不喜歡的資產類別。
股票 不，股票沒有被低估。對大多數主要市場而言，它們充其量只能得到充分估值，但投資者正為出色的收益增長和自由現金流創造而支付溢價。
在我們報道的大部分地區，我們對明年的盈利增長持比普遍看法更為樂觀的看法，但XX除外。與新興市場相比，我們更青睞發達市場，但我們更關心潛在業務驅動因素和收入來源的質量，而不是管轄權。壹些投資者擔心利潤率會惡化。我們認為，價格上漲和生產率提高將抵消不斷上升的投入和勞動力成本。
事實上，我們認為我們確實處於市場周期的“增長”階段，在這個階段，收益增長推動了股市回報，選股者可以賺取利潤。
重要的是，我們預計回報將更加平均地分布在各個部門和公司之間，而不僅僅集中在具有最強長期順風的最大參與者身上。考慮到前壹個周期的動態，投資組合中可能累積了失衡。具有持續重要性的將是以“合理”價格交易的長期長期增長公司與受益於實體經濟短期實力的公司之間的平衡。因此，技術和金融部門是我們最喜歡的兩個領域。它們是投資組合的分散者，因為它們對利率變化的反應方向相反，這兩個部門都應該受到強勁收益增長的推動。隨著我們進壹步進入中期，積極的經理人應該能夠為股票投資組合增值。
私人投資對許多投資者來說，私人市場是壹個尚未開發的機會集。
對於與我們已經確定的大趨勢（數字轉型、醫療創新和可持續性）相關的投資而言，非公開市場可能是壹個特別有吸引力的獵場。例如，在10萬多家全球軟件公司中，97%是私營公司。小型私營生物技術公司正日益成為大型制藥企業創新的重要來源。來自大型制藥公司的頂級上市藥物中，只有30%是由內部開發的。我們預計，相對於公***市場，私人市場將獲得更高的回報，部分原因是可以獲得這些增長動力。
紐帶 鑒於歷史上的低收益率可能會繼續上升，而通脹仍在上升，核心固定收益面臨著壹個具有挑戰性的前景。
投資者面臨著雙重挑戰：找到收益率和防範潛在的股票波動，同時超越通脹。
核心債券仍然是投資組合構建的關鍵組成部分。雖然利率的低水平消除了在經濟衰退時可能出現的壹些資本增值，但資產類別仍然提供了防止負增長結果的保護。然而，今年以來，我們提倡使用靈活的主動經理人（無論是固定收益還是跨資產類別），他們可以根據不斷變化的市場條件動態調整投資組合，以幫助補充核心固定收益。這是2021的壹個策略，2022的投資組合應該繼續增加。
需要明確的是，我們今年對核心固定收益的積極程度比去年有所提高。盡管利率較低，但在過去壹年中，利率大幅上升，逐漸接近債券相對於股票能夠提供更具競爭力的風險調整回報的水平。對於美國投資者，特別是那些高稅收州的投資者來說，鑒於收益率的上升，市政債券現在可能看起來更有吸引力。
在短期內，對美聯儲加息的日益增長的預期正在給投資者壹個機會，讓他們擺脫現金，轉而購買短期債券。
高收益債券估值並不令人信服（收益率相對較低，利差較小），但有充分的理由： 2021的高收益率是有記錄以來最低的。
然而，我們建議依賴於擴展信貸的其他部分，如杠桿貸款、混合證券和私人信貸，以新資本增加收入。投資者也可以考慮銀行優先股，因為美國有強大的資本緩沖和優惠的稅收待遇。
對於尋求通脹保護的投資者來說，我們不認為財政部通脹保護證券或黃金是目前的好選擇。相反，我們喜歡依賴現金流與通脹掛鉤的資產，如具有定價權的股票、直接房地產和基礎設施。
大體上，多元化投資組合仍然可以實現投資者的目標，但它們需要經過深思熟慮的設計和精心管理。