壹文看懂PVC價值鏈！
在化工產業鏈中，市場的價值傳導始終圍繞從原料端到終端產品方向的傳導邏輯，其中也不乏PVC產品。PVC作為期貨交易品種，因市場體量龐大，並且受眾面廣，歷來是市場分析行業的重點關註產品。
根據對PVC的生產工藝區分，PVC是由氯乙烯聚合而成，而氯乙烯來源有兩種，分別是乙炔法生產的氯乙烯，和乙烯法生產的氯乙烯。對於乙炔法的生產工藝，其原料來源為電石和水。而乙烯法來自於石腦油裂解和煤制烯烴。
所以，對於PVC的價值鏈分析，需要分成乙炔法PVC價值鏈、乙烯法PVC價值鏈、PVC下遊價值鏈來分析。
圖1中國PVC產業鏈流程圖（圖片來源：愛暉資產）
產業鏈壹：乙炔法PVC價值鏈
煤炭制焦炭，焦炭和白灰生產電石，電石和水生產乙炔，乙炔制氯乙烯，再聚合到PVC。乙炔法PVC產業鏈中分為了三個主要環節，分別是電石的生產、乙炔的生產和PVC的生產，終端原料產品雖為煤炭，但中間的電石和乙炔成為了影響該價值鏈波動的關鍵產品。
根據對電石的價值鏈分析來看，電石成本來自於0.8噸的焦炭和1噸左右的白灰，其中白灰使用比例最高，但白灰價值較低，所以對於電石的成本最大占比是焦炭。焦炭的價格波動又與煤炭的價格波動存在直接且強相關性。
也就是說，煤炭價格波動直接影響焦炭的價格，而焦炭的價格對電石的成本帶來最大權重的影響。在2021年9月份開始的因能耗雙控帶來的煤炭價格暴漲，電石的價格也出現了數倍的增長，從最初的2800元/噸，暴漲至接近8000元/噸。
所以，去年電石價格的上漲，很大原因在於煤炭價格的暴漲。其中電石供需關系雖然給電石價格增加了部分推動，但並非直接的暴漲原因。
對於乙炔的成本計算，由於乙炔無法運輸的特性，導致乙炔的商品量極少，大部分企業是通過電石直接配套生產PVC，所以對於乙炔的成本可以忽略，直接利用電石計算PVC成本。
電石法PVC成本，是根據1.4噸電石+加工費的模式，其中電石就成為了PVC的最大可變成本。根據對2022年4月份的價格來看，電石占到了PVC成本的82%左右，占比較大。
所以，如果電石價格出現了波動，而PVC成本必然會出現波動，從而對電石法PVC的定價帶來巨大的參考依據。目前來看，煤炭價格得到控制，電石價格也回歸正常，電石和PVC的價格相對理性，在沒有突發情況導致煤炭價格出現大幅波動的前提下，電石價格的穩定波動也必然會制約PVC價格的波動幅度。
產業鏈二：乙烯法PVC價值鏈
如果說電石法PVC價值鏈受制於電石價格的波動，而近幾年興起的乙烯法PVC，將會更多受制於原料乙烯成本的變化。所以，兩種不同的PVC生產工藝，雖然原料不同，但是價值鏈的傳導邏輯壹致，而定價更多參考對方的價格制定水平，兩者關系為相互影響且相互依存。
乙烯法PVC原料為乙烯，乙烯的來源有石腦油裂解制、煤制兩種工藝。石腦油裂解制乙烯的成本公式，主營和國際市場的計算方式不同，但全部依照石腦油成本的變化而定，如1.3噸石腦油+加工費作為乙烯的成本，或將石腦油裂解副產品作為副產物抵消的計算模式，或將石腦油和乙烯價差作為常數的計算方法，都體現石腦油價格對乙烯成本的影響。
根據不完全統計，石腦油占到了乙烯成本的80%以上的占比，是乙烯成本的最大影響要素。
對於乙烯法PVC成本公式，主要原料為乙烯和氯氣，其中乙烯單耗在0.4-0.5區間內，氯氣單耗在0.55-0.65區間內。按照目前的市場價格測算，其中乙烯占到了PVC成本的78%以上，是最大的成本影響要素，氯氣因低廉的價格，對PVC的成本影響較小。
也就是說，乙烯法PVC價格，乙烯的價格波動對PVC的成本具有直接的影響，也是乙烯法PVC價格制定考慮的主要因素。需要特別說明的是，由於PVC生產工藝的不同，PVC的定價更多參考市場供需關系和不同工藝的龍頭企業定價水平，存在壹定的利潤前提下，原料價格波動對PVC的定價影響較弱。
產業鏈三：PVC下遊制品價值鏈
根據平頭哥了解到，目前PVC下遊主要應用於管材，PVC管在中國建築領域被廣泛應用，其市場消費增速與中國經濟增長密切相關。另外，PVC還被應用在薄膜、型材、地板、瓶類等領域，整體應用較為廣泛。
圖2中國PVC下遊消費結構圖
PVC管材領域中，其成本變化除PVC的成本變化外，還有PVC改性增塑劑和加工成本，其中PVC占比最大，其次是改性劑和增塑劑等。其中PVC在異型材領域的改性增速成本，要明顯大於普通管材等，約會增加30%以上。
所以，對於PVC下遊產業鏈來說，普通PVC制品較異型材的加工成本存在較大的差別，其價值鏈也存在明顯的不同。異型材的改性成本更高，而普通管材中的PVC可變成本更高。
最後，平頭哥想說，關於PVC價值鏈，是依照原料端的成本向下傳導的邏輯，其中煤炭導致的電石價格波動，對目前PVC的成本變化影響較大。另外，PVC的成本變化與石油的相關性較弱，雖然存在乙烯法生產模式，但是乙烯法PVC的定價邏輯也更多參考電石法PVC的價格水平。在目前原油價格高位的前提下，PVC的價格波動對於原油的反饋更小。