浙能電力（600023）目標價5
核心觀點
公司 1H2021 歸母凈利潤 24.8 億元，同比下滑 18.1%，業績降幅好於預期，主因是參股核電投資收益的穩定壓艙石貢獻。預計 2H2021 高煤價壓力仍存，但參股核電仍將持續貢獻業績韌性。預計公司 2021~2023 年歸母凈利潤為34.7/41.0/51.9 億元，給予目標價 5.0 元，維持“買入”評級。
2Q2021 EPS 0.10 元，業績略好於預期。公司 1H2021 營收 297.9 億元，同比增長 33.5%，歸母凈利潤 24.8 億元，同比下降 18.1%；對應 EPS 0.18 元，同比下降 18.2%。雖成本大漲，但核電投資收益貢獻使得公司業績降幅在行業中表現優異。分季度來看，公司 2Q2021 營收 153.3 億元，同比增長 12.5%，歸母凈利潤 14.2 億元，同比下降 42.3%；對應 EPS 0.10 元，同比下降 44.4%。
煤價大漲擠壓利潤，參股核電成為壓艙石。1H2021，公司發電量 668.0 億千瓦時，同比增長 39.5%；火電不含稅加權上網電價 349.1 元/MWh，同比增長 0.1%，帶動營收增長。由於年初以來煤價大漲，公司 1Q/2Q 毛利率分別同比下滑1.2/10.1 個百分點至 8.7%/7.3%，導致 1H2021 毛利同比下滑 8.6 億元，且參股火電投資收益料同比下滑近 2 億元。盡管如此，公司參股的中國核電上市公司以及秦山、三門核電項目 1H2021 合計貢獻投資收益 7.2 億元，同比微增 0.1 億元，貢獻公司上半年利潤總額的 26.6%；高度穩定的核電因而成為公司業績的重要壓艙石，顯著減緩了公司業績降幅。
經營現金流高度穩健，資產負債率同比下行。得益於 1H2020 疫情期間電網以商票結算電費帶來的低基數以及火電的折舊現金流貢獻，公司 1H2021 經營現金流凈額達到 27.6 億元，同比僅下滑 14.9%，低於業績降幅。公司 1H2021 末資產負債率僅 34.2%，同比下滑 1.4 個百分點；財務費用率 1.6%，同比下滑 0.7個百分點，體現充足的財務資源。
積極拓展清潔能源新投向。在“雙碳”目標下，公司依然積極推進燃煤熱電聯產以及其他清潔能源領域的發展。煤電方面，樂清三期列入省重點建設項目，濱海熱電三期/四期持續推進，臺州臨港熱電控股權收購完成，多個火電項目布局配套儲能。清潔電源方面，公司新增投資垃圾焚燒標的康恒環境，低溫供熱堆平臺中核燕龍、新能源解決方案服務商張北巨人等，有望向清潔低碳方向持續挖掘公司價值，並突破以傳統煤電為主的業務結構。
風險因素：煤價高於預期，發電量與上網電價低於預期，清潔能源轉型進度慢於預期
投資建議：考慮到 2021 年以來煤價大幅上行，我們將公司 2021~2023 年入爐標煤單價同比變化幅度預測調整為+25%/-2%/-4%，下調公司 2021~2022 年EPS 預測為 0.26/0.30 元（前預測值為 0.50/0.52 元），新增 2023 年 EPS 預測為 0.38 元，現價對應動態 PE 為 13/11/9 倍，按 2021 年 1 倍目標 PB，下調目標價至 5.0 元（原目標價為 6.1 元），維持“買入”評級。
研究員：中信證券 李想,武雲澤