興業轉債投資價值分析
壹、轉債申購中簽率預計在0.07273%至0.09091%之間。
截至2021年三季報，興業銀行前十大股東持股比例為47.79%。參考年內發行的南銀轉債(122.180， 0.53， 0.44%)（原股東配售比例67.90%，網上+網下有效申購金額22.08萬億）、杭銀轉債(127.180， -0.10， -0.08%)（原股東配售比例42.34%，網上+網下有效申購金額13.61萬億），假設興業轉債原股東配售比例50%-60%，則留給網下和網上發行金額為200億至250億，網下假設10000戶參與申購，戶均有效申購金額17.5億，再加上網上有效申購金額10萬億，則網上中簽率預計在0.07273%至0.09091%之間。
二、預計興業轉債壹級市場申購風險不高
根據2021年12月22日興業銀行收盤價測算轉債平價為75.74元，參考目前股份和城商行轉債的浦發轉債（轉股溢價率71.06%）、中信轉債(111.000， -0.09， -0.08%)（轉股溢價率61.28%）、光大轉債(114.250， 0.03， 0.03%)（轉股溢價率21.22%）、南銀轉債（轉股溢價率33.04%），預計興業轉債上市首日轉股溢價率預計在38%-40%左右，對於12月22日平價，興業轉債上市價格預計在104.51元至106.03元。根據正股價格和轉股溢價率進行敏感性測算，結果如下圖所示。興業轉債規模和評級均符合底倉要求，債底保護較好。興業銀行當前估值較低，公司以“綠色銀行、財富銀行、投資銀行”三張名片為重點突破，持續調整優化業務布局，商行+投行驅動，綠色業務全面發力。
興業銀行(21.290， -0.04， -0.19%)於12月22日晚間發布公告，將於2021年12月24日公開發行可轉換公司債券，本次安排網下發行。興業銀行發行規模500.0億元，債項評級AAA，根據12月22日中債同等級企業債到期收益率3.4443%測算，債底約為93.65元，12月22日興業轉債平價為75.74元，債底較高，為申購提供較強安全墊。條款方面，下修條款較為嚴格，贖回條款中規中矩，未設置回售條款。
壹、發行規模較大，對原股本有壹定比例攤薄
興業轉債本次發行方式上設置原股東優先配售、網下發行、網上發行三種。發行規模為500.0億元，初始轉股價為25.51元/股，目前公司總股本20，774，190，751股，本次發行攤薄比例為8.62%左右。原股東可優先配售的興業轉債數量為其在股權登記日（2021年12月24日，T-1日）收市後持有的中國結算深圳分公司登記在冊的發行人股份數量按每股配售2.406元可轉債的比例計算可配售可轉債的數量，再按100元/張的比例轉換為張數，每1張為壹個申購單位。機構投資者可以其管理的產品或自有資金參與本次網下申購，每個產品或自有資金網下申購的下限均為1萬手（1，000萬元），上限均為500萬手（500，000萬元），網下申購時間為2021年12月24日（T-1 日）17:00之前。網上發行時間為2021年12月27日，網上每個賬戶申購數量上限是10，000張（100萬元）。
二、債底預計在93.65元附近，發行公告掛網日平價為75.74元
債底約為93.65元，保護性強。興業轉債期限為6年，債項評級為AAA。票面利率為：第壹年0.2%、第二年0.4%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.3%、第六年3.0%。到期贖回價格為票面面值的109%（含最後壹期利息），按照2021年12月22日中債6年期AAA企業債到期收益率3.4443%作為貼現率估算，興業轉債債底價值約為93.65元，保護性強。
初始轉股價為25.51元/股，轉股期自發行結束之日（2021年12月31日）起滿六個月後的第壹個交易日起至可轉債到期日止。按照2021年12月22日收盤價19.32元進行計算，發行公告掛網日平價為75.74元。
轉債未設置回售條款，下修條款設置也較為嚴格。本次轉債有條件下修條款為：15/30，80%；有條件贖回條款為：15/30，130%（轉股期內），到期贖回價格為109元。