陽光股份000608
2010年1-9月公司實現營業收入28.83億元,同比增長223.25%;歸屬於母公司凈利潤4.96億元,同比增長97.16%;基本每股收益為0.66元。
公司主營房地產銷售、商業物業租賃及資產交易服務及運營管理,分別占營業收入的95%、4%、1%。營業收入大幅增長主要由於地產項目結算收入約27億元,主要來源於北京陽光上東項目;第四季度利潤來源主要為商業項目租賃收入,業績彈性不大。公司預計全年凈利潤增幅在80-103%,基本每股收益0.64-0.72元,基本符合我們的預期。
預收賬款進壹步下降。09年末預收賬款24.03億元,主要是北京陽光上東項目、天津萬東小馬路項目預收款,分別為17.49億元、6.22億元。二季度末預收賬款3.65億元,較期初下降85%,因為北京陽光上東和天津萬東小馬路項目已經在報告期結算;期末預收賬款1.39億元,較期初下降94%。今後兩年公司主要結算青島城陽項目,煙臺銀河項目與青島千千樹項目,因為開工進度較慢,項目盈利性相對較弱,業績有下滑風險。
項目儲備規模比較合理,並逐步增加商業地產。公司目前可售商品住宅面積100多萬平米,分布在北京、天津、青島、煙臺;負責北京酒仙橋危改及通州項目壹級開發,若能獲得二級開發資格,將增加公司項目儲備360萬平米。自2007年大股東新加坡政府產業投資入主陽光股份後,公司的經營目標轉向商業地產,並計劃在3-5年時間內,成為中國領先的商業地產集團。目前公司擁有權益可租賃面積近30萬平米,年貢獻租金收入2億多元,較09年大幅增長。大股東新加坡政府投資公司在中國擁有的地產資源豐富,據不完全統計超過1000萬平米。若這部分資源註入陽光股份,公司商業地產綜合實力將躍居行業前列。
長期資金壓力下降,短期現金流入減少:期末資產負債率52.37%,較期初下降18個百分點;剔除預收賬款後的真實資產負債率51.2%,較期初下降5.5個百分點;速動比率0.68倍,較期初下降0.52倍,主要由於銷售回款較少,導致經營活動現金流入較期初減少24億元。
維持"增持"評級。我們預測公司2010年-2012年的每股收益分別為0.71元、0.59元、0.48元,按公司最近收盤價為8.28元,對應的動態市盈率分別為12倍、14倍和17倍。我們預測今後兩年業績下降的主要原因在於住宅項目帶來的利潤減少。但由於公司商業地產綜合實力存在爆發性增長的可能,維持"增持"的投資評級。