厘清余額寶的幾個問題
短短半年多的時間，余額寶的規模出現裂變式增長，截至目前有報道稱規模已經突破4000億元，余額寶目前占全市場貨幣基金的總規模，也已經從0上升到目前約40%。
余額寶的快速發展，主要受益於2013年下半年高企的資金成本，同時與互聯網平臺的結合也加快了這壹進程。在往年貨幣基金整體平均收益都在3%左右，不過2013年底至今資金緊張導致利率大幅高企，貨幣基金七日年化收益超5%甚至6%比比皆是。
如何實現如此高的收益，其秘密在於背後的貨幣基金投資策略。余額寶對應的天弘基金增利寶貨幣市場基金，其投資標的主要是同業存款，占比達80%~90%，其余的部分則是投向利率債、高等級的信用債等。
去年6月份銀行間市場流動性緊張爆發，市場資金價格壹路飆升。自此以來，銀行的資金利率壹直處於較高水平，與shibor利率掛鉤的銀行協議存款正是余額寶投資的主要資產。余額寶通過協議存款的形式將資金借給缺錢的銀行，因此收益率壹直處於較高水平。
天弘增利寶基金經理就在2013年四季報中稱，“短融收益率追隨資金利率走勢，也出現大幅上行。銀行存款收益率也普遍擡升，特別是跨年底及春節的資金需求十分旺盛，收益壹直維持在高位。”
隨著余額寶吸金能力不斷增強，自上線以來基本壹直處於凈申購狀態。如此之高的規模也使其擁有極高協議存款談判能力，受益於這壹市場變化，在資金較緊時不少協議存款年化收益高過了8%甚至9%。
2011年底證監會取消了貨幣基金投資協議存款30%上限規定，自此貨幣基金主要的投資標的均轉向協議存款。簡單來講，余額寶通過聚集個人的閑散資金然後投向銀行的協議存款，以獲得壹部分利差。個人活期存款的利率僅0.35%，但通過余額寶可以獲得5%~6%的協議存款利率，這正是余額寶帶給投資者的收益利差。
從基金四季報數據來看，余額寶的資產中投向協議存款的比例高達92.21%，其投資組合的平均剩余期限在30天以內的資產占基金資產凈值的比例達63.69%。也就是說余額寶90%以上的資產投向了協議存款，而其中1個月以內期限協議存款的比例超過60%。這遠遠高於其他同類貨幣基金的水平。
數據顯示，余額寶成立於2013年5月，從2013年12月26日開始，至今七日年化收益保持在6%以上。成立以來的表現看，據Wind資訊數據，截至2014年2月21日，天弘增利寶成立以來總回報為3.78%，年化回報為5.19%，同期貨幣市場基金的平均收益分別為3.36%、4.60%，余額寶的收益略高於貨幣基金的平均收益。
由於余額寶客戶以普通投資者居多，其7000萬客戶戶均規模僅約5700元，收益的波動性也較小。實際上，隨著資金市場的波動，余額寶成立以來的七日年化有過兩次高峰期。第壹次發生於年中，隨後其收益壹直在4%左右，只是在三季度末回升到5%。
但不可避免的是，收益的下降將導致貨幣市場基金的吸引力明顯下降，貨幣市場基金也會在未來面臨巨大的流動性風險。
隨著規模的暴增，余額寶投資組合剩余期限也出現較大的變化，組合剩余期限出現大幅縮短。截至2013年四季度末，其剩余期限在30天以內的組合資產占比高達63.69%，剩余期限在60~90天的組合資產占29.71%。而在2013年三季度末，占比最高的是剩余期限在6天~90天的資產，占比57.84%，而剩余期限在30天以內的資產占比僅23.57%。
業內人士認為，受益於利率市場化不斷深入，在相當長壹段時間內，余額寶都可以通過投資協議存款獲得較高收益。但是，未來如果銀行存貸利差減小，存款收益的穩定性下降，余額寶的投資策略和標的需要不斷創新，否則收益率下滑的局面難以避免。
資金怎樣在
閉環裏流動？
客戶購買余額寶的流程，是在首次申購的時候自動開戶，余額寶借用了淘寶的收益平臺支付，因而對於沈澱在支付寶內的客戶來說，購買時間更加短。但對於新客戶，需要先開支付寶賬戶。
壹位支付寶相關人士對《第壹財經表示》，支付寶的客戶購買余額寶之後，資金直接進入到天弘基金賬戶，每天實現的收益就體現在天弘基金賬戶上。
與普通貨幣基金不同的是，余額寶通過內置在支付寶賬戶內，並支持購物支付功能，實現消費和理財兩不誤。同時，余額寶還支持快速取現，以便用戶隨時取出，使得其流動性可以和活期儲蓄媲美。
具體流程來看，用戶將資金存入余額寶，余額寶將資金投向協議存款以獲得較高收益，同時，基金通過期限錯配，每天都有到期資產用於應對贖回。
正常來講，貨幣基金贖回的資金到賬需要1~2個工作日。但目前大多數基金公司通過自有資金墊付實現了“t+0”贖回，客戶發出贖回指令後，基金公司利用超級網銀系統將自有資金快速劃轉至客戶銀行賬戶，實現“t+0”到賬。等到資金真正到賬後，則彌補基金公司的墊付資金。
由於當日快速贖回並不享受利息，基金公司的墊付資金就可以獲得當天的利息。不過，這種模式下，貨幣基金規模越大，基金公司自有資金墊付壓力越大。而余額寶則利用了支付寶龐大的資金池內的劃轉來解決墊付資金的問題，並未動用基金公司的自有資金。
此外，余額寶通過提供購物支付功能將大量的資金沈澱在支付寶賬戶內，減輕了墊付壓力。如果用戶在淘寶購物，可以用余額寶直接進行結算，購物支付相當於贖回貨幣基金。
但用戶購物支付後資金並沒有真正轉出，仍在支付寶賬戶中，只有在最終確認收貨後資金才真正轉出到賣家賬戶。余額寶通過購物流程和支付寶結算時間差就能夠不用墊付資金，提高資金利用效率。據了解，目前大多數用戶是將余額寶作為壹個“網購錢包”來使用的，賬戶內的資金多用於在淘寶購物消費，提現的資金比例並不高。
如何風控？
余額寶規模發展到4000億元，其風險也在受到市場的關註。據上述支付寶相關人士介紹，余額寶的風險主要集中於兩個方面：投資風險、IT風險。
余額寶自上線以來除了“雙十壹”外，壹直處於資金凈流入的狀態，壹旦未來資金凈流入趨勢打破，這對其流動性管理能力無疑是巨大挑戰。
投資風險表現在，首先是基金投資標的的風險。“我們也壹直在控制基金經理的‘負偏離’，不去追求高收益。”上述支付寶相關人士稱，由於余額寶的規模越來越大，其可以對資金投資的產品進行長中短期各類銀行的同業存款進行配置，來保持收益率的平穩。
其次是流動性風險的問題。2013年6月份銀行間市場的流動性緊張，流動性風險也傳導到部分貨幣基金，這些貨幣基金遭到大額贖回，壹度跌破凈值。
對於流動性問題，余額寶首先設定了普通個人投資者賬戶的持有上限為100萬元，以減少大額資金頻繁進出對增利寶基金運行的沖擊。
大數據分析、合理的投資期限配置、科學的投資考核、合理的引導宣傳等都是余額寶針對流動性風險做出的防控措施。余額寶有著非常先進的大數據分析系統的支持，每隔壹個小時進行壹次數據更新，每時每刻都跟蹤申贖情況。同時專門的團隊通過大數據分析，對每日的申購贖回進行預估以便基金經理留存足夠的現金頭寸，並在此基礎上再加壹部分“安全墊”。
余額寶還采取特殊情況下交易對手儲備的措施。“針對無法提前預估的短期資金的籌措能力的增強上，天弘正在加強與商業銀行金融市場部門和保險機構資管部門形成戰略合作，相互提供短期流動性支持，”余額寶在其風險控制中介紹，例如與國開行建立了在債券發行和短期流動性支持方面的戰略框架協議。
交易對手的儲備也是天弘增利寶基金建立多方合作機制之壹，以應對極端情況下的流動性風險。
余額寶相關介紹顯示，與國開行開發滿足增利寶基金資產配置需求的國開債券，壹方面，解決了債市下跌時期國開債發行的困境；另壹方面，基金獲得了國開行在資金緊張時提供流動性支持的權利，由於國開行資金產生於發債所得，且發債所得必須預留部分頭寸，其資金來源與銀行間資金存在本質區別，因此，在銀行間資金緊張時，國開行資金依然會較為寬松，能夠對基金提供更有利的支持。
此外，為了防範極端情況下的兌付風險，基金公司和銀行簽訂協議存款時都會有“提前支取不罰息”的約定。也就是說，如果贖回資金量大於基金到期資產，那麽基金可以通過提前支取協議存款應對。但如果這壹規則打破，則會對貨幣基金的流動性和收益都造成壹定影響。
按照監管部門的規定，貨幣基金因提前支取造成的損失將由基金公司進行賠償。在2011年底貨幣基金投資協議存款上限放開之時，監管部門為了防範風險要求基金公司的風險準備金必須覆蓋貨幣基金所投協議存款未支付利息的2倍，而風險準備金將從基金管理費中計提。但是，隨著余額寶規模的快速增長，風險準備金方面壓力也日益加劇。
IT風險方面，資金盜刷、支付安全等投資者較為擔心的風險事件。“沒有百分之百的安全支付，支付寶的整體風險概率是十萬分之壹。”上述支付寶相關人士稱，支付寶選擇盡量將風險控制後臺化。
例如，後臺會對客戶的支付進行在線監控，發生場景變化、支付習慣變化等做出跟蹤，如有異常安全等級自動提升。此外，支付寶還與保險公司合作推出支付保險等。
此外，余額寶還提出了壹系列應對信用風險、操作風險的措施，天弘增利寶基金也對極端風險做出了相應的風險防控。
是吸血鬼嗎？
余額寶陷入爭議最為核心的是，對銀行負債端成本上升的影響究竟有多大。
銀行負債成本的上升，實際上並不是近來才發生的。利率市場化推進、金融脫媒加速等等，早已令銀行面對負債成本上升的壓力。
在中國銀行國際金融研究主管溫彬看來，利率市場化對銀行負債利率定價影響最大，具體表現在，銀行負債的種類越來越多，定價上浮；其次是結構性存款會增加銀行的負債成本，例如，銀行表內的如保本型理財產品，由於可以算作存款，是銀行利用提高收益來吸引客戶存款的壹個部分，預計規模近2萬億元；第三則是同業存單。
“這些都是利率市場化的體現，對銀行影響很大的還有活期存款的變化。商業銀行主要依靠的盈利模式，在於活期存款相對穩定，銀行可以進行錯配投資。”溫彬表示。然而，近年來的存款“搬家”，已經成為壓在銀行身上的壹座大山。
按照溫彬對銀行近三年活期存款下降情況的估算，每年銀行為轉化為理財產品所提高的成本，需要多支付近1000億元，給銀行的盈利帶來巨大挑戰。
而余額寶的出現，正是動了銀行活期存款的奶酪。
“從利率市場化推進的角度看，銀行負債成本提高會是壹個逐步變化、相對緩慢的過程，但是余額寶們的出現，卻加快了銀行負債成本提高的進程，可能使銀行負債成本急劇上升。”交通銀行首席經濟學家連平對《第壹財經日報》記者分析稱。
連平表示，余額寶對銀行個人活期存款的影響比較大。目前個人活期存款占比高於10%，銀行個人存款達到103.44萬億元，個人活期存款約10萬億元。“目前，余額寶類的產品只是剛剛開始，如果規模持續做大，就會對銀行負債成本產生很大的影響。”
實際上，市場爭議余額寶們對銀行負債成本上升的影響，並非擔憂當下的規模影響，而是對余額寶們未來發展規模的擔憂。
不過，余額寶並非沒有上限，平安證券近期報告估算，若2014年余額寶增長達到日均管理資產4000億~5000億元的規模，則其扣除天弘基金的管理費用及銷售費用返還後的凈成本支出大約會達到21億~27億元。若以阿裏巴巴2013年凈利潤23億美元計算，大約占到15%~20%。平安證券認為，如此規模的支出已基本達到目前阿裏巴巴以及支付寶的預算目標。
同時，能夠真正復制余額寶的產品和其他中小規模T+0貨幣基金的規模，平安證券預計，2014年整體相對規模將達到1.5萬億~2萬億元。
給銀行帶來哪些變革？
余額寶帶給銀行的思考，僅僅在於存款成本提高的爭議嗎？實際上，它更多的是在互聯網技術運用上沖擊著傳統銀行。
“發展初期，銀行協議利率上升會比較快，余額寶也好、理財通也好，有這樣壹個客戶基礎就是大眾群體。”溫彬表示，互聯網技術的便捷性是不能夠替代的，互聯網金融的核心是做壹個銷售通道，在壹定意義上替代銀行。然而銀行也有客戶基礎，未來銀行發展金融的網絡化，也可以實現互聯網能夠提供的便捷。
實際上，銀行已經開始這麽做了。
產品方面，余額寶的快速發展以及各種寶類理財的沖擊，也讓銀行加入到寶類理財的行列。例如，中行近期成立的“中銀活期寶”，2月18日開始正式開放申贖，其首日的7天年化收益率高達6.758%，收益與互聯網通道的寶類產品可以媲美。
只不過，銀行並不註重大力宣傳，這其中有多重考量：壹方面，銀行在“寶類”理財的沖擊下，存款分流的壓力增加，銀行如果自己推“寶類”理財至少可以將存款留在自己行內；另外壹方面，銀行也陷入難以全方位推廣這類產品的尷尬。如果全面推廣，更多活期存款儲戶都會將存款轉為“寶類”理財，銀行的存款成本必然又會上升。
在理念方面，以余額寶為主的互聯網金融近年來的興起，加速了銀行對互聯網業務的布局。例如，銀行紛紛建立自己的電商、中行全方位推出網絡品牌“中銀易商”、民生銀行推直銷銀行等等。
“目前也有壹個監管不公平的地方，余額寶背後是貨幣基金產品，貨幣基金產品實際上和壹些銀行保本型的理財產品投向有相似之處，現在，余額寶的投資門檻是沒有的，而銀行理財產品還需要有5萬元的投資門檻。”壹家股份制銀行理財人士對本報記者表示，部分保本型銀行理財產品是否也可以考慮通過互聯網來實現。
“從銀行業來說，壹方面可以考慮發展互聯網金融，另壹方面，要加大力度做的是推進銀行本身具有競爭優勢的業務。”連平表示，面對余額寶們，銀行並沒有更好的對抗辦法，需要在業務上做調整。例如，做類似於零售程度非常高的業務，如批發型業務、私人銀行業務，公司業務中大中型企業壹攬子的金融業務等。