超日太陽債務違約事件對信用風險有哪些警示
壹、行業景氣趨勢和發展趨勢:評價企業信用風險最重要的因子
短期的盈利惡化不可怕，但長期的盈利低迷必將逐步影響償債能力，超日就是典型的盈利侵蝕現金流和流動性，損害償債能力的案例。
如果行業呈產能過剩、產品供過於求、市場萎縮等系統性性惡化趨勢，雖然短期內企業的盈利惡化不致於立即引發違約風險，但長期企業盈利可能持續惡化，不斷侵蝕現金流和凈資產，使企業逐步陷入流動性困境，同時外部流動性支持也將逐步枯竭，最終暴露違約風險。因此，對於行業趨勢的判斷至關重要。
以超日所處的光伏行業為例。光伏產業鏈條包括“多晶矽壹矽錠、矽片壹電池壹組件壹應用系統”幾個環節。07年以來，我國多晶矽產能擴張迅速，電池產量占全球產量的40%，但下遊光伏發電市場由於成本高昂、需依賴高額補貼政策生存而發展緩慢，行業終端需求主要集中在德國、意大利、捷克、日本和美國5大國家，是典型的外向型行業。2008年的金融危機導致歐洲部分國家政府光伏發電補貼政策出現調整，市場需求大幅萎縮。多晶矽價格從08年超過400美元/公斤的高點持續暴跌至不足20美元/公斤，低於大部分企業成本，給之前大幅擴張的中國企業帶來很大的經營和財務壓力。
二、相較盈利能力分析，現金流分析在信用分析中更具意義
因為企業用於償還債務的是現金，而非賬面利潤，且債權人不能分享企業盈利增長帶來的額外收益，只能享受固定的票息，所以信用分析與股票分析不同，看重企業現金流的充沛程度和穩定性，而不是未來盈利的成長性。但盈利對於信用分析也不是完全不重要，如果企業盈利持續惡化，現金流也不可能獨善其身。
特別需要關註應收賬款風險。如果在景氣低迷行業中，企業盈利“反常”亮麗，出現經營現金流表現與盈利表現相背離的情況，經營現金流都明顯早於盈利出現惡化，盈利很可能有虛增成分，主要是依靠應收賬款的增長支撐。這種模式最終難以逃脫大幅計提壞賬和向下修訂業績的結果。
超日發行11超日債時，行業整體低迷。但當時企業的年報卻顯示企業盈利狀況尚可，毛利率好於大多數同行業公司，公司的解釋是采取電站直銷模式保持了好於同業的盈利水平。公司憑借此種業務模式雖然保持了賬面盈利，但此種銷售模式下應收賬款大幅增長，給公司帶來了現金流急劇惡化和最終回款風險加大的問題。後續看，正是這個問題直接導致了超日業績的大變臉:2011年超日三季報顯示應收賬款高達20.9億元，占總資產的35%，2011年末超日因計提壞賬準備導致營業利潤減少
1.07億元，公司出現虧損;2012年，超日再次因計提壞賬準備以及經營不佳致巨額虧損17.5億元。
總體而言，企業調節利潤相對容易，但調節現金流相對較難。對於債券投資者，更需要關註企業現金流的實際表現，分析實際現金流與理論現金流差異的原因和趨勢，判斷實際現金流償債和周轉能力，並發現風險苗頭。