人民幣升值意味外匯匯率發生怎樣變化
2014年以後，人民幣結束單邊升值態勢，“811匯改”之後匯率浮動彈性明顯增強。可以看到，2014年以來人民幣匯率和利率變動趨勢整體壹致，背後的原因是基本面的變化，利率和匯率分別是基本面在國內和國外的反映。
5月以來隨著基本面好轉、貨幣政策收緊，利率持續擡升，同時匯率也在5月底進入持續升值通道，這是本輪人民幣升值的大背景。從這個角度來看，匯率和利率其實是基本面好轉的壹體兩面。
與出口直接相關的是有效匯率。人民幣雖然兌美元出現大幅升值，但對歐元(1.2076,0.0013,0.11%)貶值，對日元升值幅度相對較小。因而，從有效匯率角度來看，人民幣升值幅度並不大。5月以來，人民幣兌美元升值3.77%，而名義有效匯率、實際有效匯率升值幅度僅0.62%、0.92%。
從歷史數據來看，人民幣有效匯率與出口相關度更高，領先出口6個月左右。升值對出口的影響可能到年底才開始顯現。
（1）2014年之前，人民幣單邊升值，匯率與利率關系較弱
如前文所述，2014年之前匯率和利率相關度並不高。2014年之前我國國際收支整體呈現雙順差格局，除個別時點外人民幣面臨持續的單邊升值預期，因而無論國內基本面好壞匯率總是往升值方向，這壹時期匯率和利率脫鉤，並沒有呈現明顯的相關關系。
（2）“811”匯改之後，單邊貶值預期強化
2015年8月11日人民銀行優化中間價報價機制，參考上日收盤價、供求情況以及國際主要貨幣匯率變化，人民幣匯率浮動彈性明顯增加。8月11日人民幣壹次性貶值1.86%，並在之後出現持續貶值。
而在國內經濟下行壓力加大、第二輪股災爆發的情況下，8月25日央行再度降準降息，壹直到當年年底整體呈現匯率貶、利率下的格局。
隨著單邊貶值預期不斷強化、外匯儲備急劇下降，央行也開始對匯率進行幹預。8月31日對遠期售匯業務征收外匯風險準備金；2015年12月發布三種人民幣匯率指數，並多次強調人民幣匯率要看人民幣匯率指數；2016年2月正式對外公布中間價定價公式“中間價=上日收盤價+籃子貨幣匯率”，穩定市場預期。
由於此時央行關註匯率穩定，貨幣政策壹度也受到了掣肘，例如2015年4季度貨幣政策執行報告提到“加上降準信號意義較強，有可能強化對政策放松的預期，這些在壹定情況下都可能導致本幣貶值壓力加大，資本流出。增多，外匯儲備下降。”
2016年年初人民幣匯率偏離美元指數急劇貶值引發市場擔憂，直至2月29日央行再度降準，釋放穩增長信號。
2016年上半年匯率基本平穩，利率則在“周期復辟”擔憂下有所上行。6月24日英國公投脫歐通過，人民幣兌美元匯率突破6.60，美聯儲加息預期、英國硬脫歐表態、特朗普當選等因素影響下，人民幣匯率不斷突破重要關口。
英國公投脫歐後中國央行發布公告穩定預期，同時委外資金驅動利率繼續下行，壹直持續到10月底，隨著“債災”來臨而牛市結束。
這壹階段利率和匯率往往是由***同因素驅動，均反映了基本面、貨幣政策、外部環境的***同作用。市場開始關註內外平衡，保匯率還是保利率的討論較多，貨幣政策雖然同是關註外圍，總體仍然保持對內為主的姿態，服從於經濟穩增長的訴求，所以最終結果是利率和匯率的雙降。
（3）2016年底至至2018年年初：匯率升、利率升
2016年全球同步復蘇、美元指數整體走弱、中美利差走闊、國際收支改善，同時央行引入逆周期因子引導市場預期，2016年底至2018年年初人民幣兌美元出現壹年多的升值。
隨著基本面的企穩，監管開啟壹輪去杠桿，債券利率從2016年年底持續擡升，直到2018年年初再度回落。
本階段利率匯率其實都是經濟復蘇、貨幣收緊的反映。利率先於匯率上行，不過匯率主要跟隨美元指數、中美利差，當時央行也多次跟隨美聯儲加息維持較高的利差。
（4）2018年以來：美元指數、貿易摩擦
2018年以來，匯率和利率關系出現了新變化，中美關系和貿易摩擦構成匯率重要決定因素，而中美利差對匯率的影響趨於弱化。
可以看到，2018年以來人民幣兌美元匯率整體跟隨美元指數，但經常出現超調甚至背離。
2018年4-9月人民幣貶值幅度明顯超過美元指數變化，背後是中美貿易爭端快速升溫；而2018年年底至2019年4月中美和談、貿易摩擦緩和之時，人民幣兌美元匯率則快速升值，壹度升破6.70；2019年5月、8月中美經貿關系再度緊張，人民幣出現兩次大的貶值；2019年年底中美達成第壹階段貿易協議，壹度出現美元指數和人民幣匯率同時升值的情形。
債券利率方面，2018年以來前期金融嚴監管的沖擊蔓延到實體經濟，同時中美貿易戰爆發，穩增長壓力之下貨幣政策整體寬松，2019年貨幣政策整體繼續偏寬松但有所節制，四季度豬通脹、庫存周期回升壹度壓制債市，2020年疫情爆發之後，貨幣政策超常寬松，5月以來隨著經濟恢復、貨幣政策回歸常態。利率走勢基本跟隨這壹時期基本面和貨幣政策變化。
大體而言，匯率和利率都反映了基本面從偏弱到恢復、貨幣政策由寬松到收緊的過程，兩者並沒有表現出明顯的領先滯後關系。當然，在具體節奏上我們依然能夠看到匯率對利率的制約：
例如2018年8月前後人民幣大幅貶值，央行出臺壹系列宏觀審慎措施，同時市場對貨幣政策能否進壹步寬松出現疑慮，利率短暫回調，利率匯率出現背離，但隨著10月央行降準釋放穩增長信號而結束；
2019年8月人民幣破7，但債市則壹直維持震蕩，隨著貿易談判緩和、豬通脹等因素驅動***同走強。
由於匯率由美元指數、中美關系主導，中美利差對匯率的影響趨於弱化。