08年鋼鐵行業市場環境不容樂觀？
*今年以來月度粗鋼增量的逐月遞減顯示淘汰落後產能進程正在穩步推進。我們認為這壹趨勢將延續和不斷加強，2008年的供給增量有望大幅縮減。鋼材產量在60672－63072萬噸，同比增長7.4－11.7％。國內消費將保持強勁增長態勢，預計國內鋼材消費量將達到60739萬噸，同比增長16.8％。
*鋼材價格的上漲必然帶動鋼鐵企業盈利能力的提升，原材料價格的上漲只會影響企業盈利能力提升的幅度。如果鐵礦石合同價格漲幅達到30％，鋼材價格上漲5％－6％就能抵消。
*我們認為，未來鋼材價格的上漲將帶動企業的盈利能力不斷提高，行業景氣度將持續上升。維持對行業“增持”的投資評級。維持對寶鋼股份、鞍鋼股份、華菱管線、邯鄲鋼鐵“增持”的投資評級。
供需關系將明顯改善
從2007 年單月粗鋼產量的增速呈現遞減趨勢來看，淘汰落後產能的效果正在逐漸顯現。根據發改委披露的統計數據，截至9 月，第壹批10 個省市累計關停和淘汰落後煉鐵能力969 萬噸、煉鋼能力873 萬噸，分別完成全年關停淘汰目標的43%和36%。雖然這壹進度遠遠低於預定的目標，但我們認為重要的在於這壹趨勢正在延續和加強。
2007年11 月2日發改委發布了《關於嚴格禁止落後生產能力轉移流動的通知》，要求地方政府對於通過轉移落後生產設備而變相提高產能的做法采取堅決的措施加以制止，從而解決了落後產能在淘汰過程中產生的頑疾。11 月國家發改委將與大約18 個省份的政府簽訂第二批鋼鐵淘汰落後產能“軍令狀”，預計總規模大約為1000萬噸。另外國家發改委和財政部正在醞釀壹項財政支持政策，以激勵地方省市淘汰落後鋼鐵產能的緩慢進程。因此我們有理由相信，淘汰落後產能的進程將不斷加快，從而使供給增量持續呈現遞減的趨勢。
根據統計，2008 年將新增4900 萬噸煉鐵產能和5100 萬噸粗鋼產能。淘汰落後產能方面，如果2008 年完成2007 年的既定目標（2007 年淘汰1100 萬噸粗鋼產能，2008 年淘汰2400 萬噸），那麽實際新增的粗鋼產能只有2700 萬噸。
國內消費將強勁增長
工業化階段，鋼材消費與固定資產投資增速的相關性非常顯著。根據1993－2006 年的統計數據，兩者呈現正相關關系，相關系數為0.61。2007 年1－9 月，我國的固定資產投資增速為26.4％。據聯合證券研究所預測，2008 年的固定資產投資增速將不會低於25％，仍然對鋼材消費具有很強的拉動作用。
在我國的鋼材消費結構中，建築、機械制造、汽車、造船、鐵道、石油及天然氣、家電、集裝箱八個行業占有絕對的比重。1998－2002 年的統計數據顯示，這八個行業年均消耗鋼材所占的比例為81.92％。因此未來這八個行業的增長趨勢將直接影響對鋼材消費的增長。根據聯合證券研究所相關行業研究員的預測，未來這八個行業仍將高速增長，是拉動鋼材消費增長的重要引擎。
今年以來，我國已經先後3 次出臺出口政策，意在控制過快增長的鋼材出口。雖然自2007 年7 月開始，月度出口量逐月下滑，但是絕對量仍然處於歷史較高水平，如此大規模的鋼材出口顯然不利於節能減排目標的實現，出口政策的調整象壹把懸在上空的達斯克摩之劍，隨時都有可能再次出臺。因此從宏觀政策導向的角度看，未來出口量不會大幅增長。
在出口政策的調整不斷擡高鋼材出口成本的形勢下，有著強勁需求增長支持的高價格區域市場將成為出口鋼材的重要流向。這壹趨勢其實已經在今年的出口中有所顯現。今年中東地區的鋼材價格僅次於歐盟，並且供應能力明顯不足。2007 年1－9 月，伊朗在我國鋼材出口的國家比重排序中從去年同期的第26 位壹躍到第3位，僅比美國少66 萬噸。而美國市場由於與我國的價格差逐漸縮小乃至消失，使得我國出口美國的鋼材量出現同比下滑的態勢，雖然1－9 月出口量仍位居第二，但比去年同期減少了46 萬噸。未來新興發展中國家將接替美國在我國鋼材出口市場的地位，成為我國鋼材出口的重要流向。
根據以上對2008 年供需關系的分析，我們認為，供求關系的變化將支持鋼材價格呈現高位運行的態勢，並且由於鋼材消費的季節性特征，將出現階段性的上漲。
鐵礦石合同價格上漲影響小
根據我們的測算，2008 年全球鐵礦石海運貿易供給大於需求（供給增量7000萬噸，需求增量4856 萬噸），但是由於鐵礦石供應方的寡頭壟斷格局不僅使供應量易被調控，而且具有很高的議價能力，2008 年鐵礦石合同價格的上漲既成事實。我們預計漲幅將在30％以內。
通過對每壹種可能的漲幅對鋼鐵企業噸鋼成本的影響進行分析發現，如果鐵礦石合同價格上漲30％，鋼材價格上漲5％-6%就能抵消。如果將鐵礦石合同價格上漲對經營業績的影響從大到小排序的話，我們認為長單比例越高的企業，鐵礦石成本價格的漲幅越大。而對於大多數的企業，由於有相當比例的鐵礦石從國內市場采購，現貨市場價格的上漲已經反映到了企業當期的報表當中，因此受到鐵礦石合同價格上漲的影響反而較小。
我們認為，鋼材價格的上漲必然帶動企業盈利能力的提高，原材料價格的上漲只會影響企業盈利能力提升的幅度。通過疊加鋼材價格指數與鐵礦石價格以及重點鋼鐵企業的主營業務利潤率發現，鐵礦石價格和主營業務利潤率與鋼材價格指數的長單比例越高的企業，鐵礦石成本價格的漲幅越大。
無論是毛利率、凈資產收益率還是銷售凈利率指標都顯示，2007 年前三季度鋼鐵企業的盈利能力雖然處於回升階段，但仍處於歷史較低水平，也從壹個方面反映行業景氣度並未達到高點。
單獨分析第三季度鋼鐵類上市公司的經營業績，龍頭公司均出現了環比下滑的態勢，而二線公司則情況不壹，有的與二季度持平，有的甚至有所增長。鋼鐵類公司三季度經營業績環比下滑主要原因在於其產品價格政策的調整滯後於市場價格，其中龍頭公司（鞍鋼、武鋼）的產品價格的滯後期更長。雖然市場價格從7 月下旬開始止跌回升，但部分公司，特別是龍頭公司三季度的產品價格均比二季度有所下降，所以三季度經營業績環比下滑符合實際。
由於大多數鋼鐵類公司已經大幅上調了四季度的出廠價格，我們預計四季度鋼鐵類公司的盈利能力將環比提升。其次基於2008 年鋼材價格仍將上漲的預測，2008年的盈利能力仍將不斷提高。
綜上所述，我們認為2008 年行業景氣度仍將繼續提升，維持對行業“增持”的投資評級。