央行資金投放打出組合拳，累計投放超2萬億！“央媽的愛”回來了？

在連續數月“抽水”之後，“央媽”態度有所轉變。

8月24日，央行開展1600億元逆回購操作，逆回購操作上演“十二連擊”。不僅如此，自8月7日以來，央行逆回購、“麻辣粉”（中期借貸便利，MLF）、國庫現金定存等工具紛紛上陣，打出壹套資金投放組合拳，累計投放超2萬億元，凈投放超1萬億元。

“央媽的愛”又回來了？

資金投放組合拳

央行逆回購操作十二連擊！

8月24日，央行開展兩品種***1600億元逆回購操作，對沖500億元央行逆回購到期，實現凈投放1100億元。

8月7日以來，央行已連續12個工作日開展逆回購操作，操作量累計達1.33萬億元，累計實現凈投放7500億元。

先前的MLF操作也很給力。8月17日，央行對本月到期的兩筆MLF壹次性續做7000億元，超過5500億元的到期規模，為4月以來首次實施超額續做。

8月21日，央行、財政部還開展了500億元的今年中央國庫現金定存操作，與本月到期規模相同。

逆回購操作、MLF操作、國庫現金定存操作紛紛上陣……近兩周多時間，央行打出了壹套資金投放組合拳。自8月7日以來，央行通過上述3項操作投放的流動性合計已達2.08萬億元，凈投放1.05萬億元。無論是投放力度還是持續時間，亦或者是工具手段多樣性，近幾個月來頗為少見！

4月到7月，央行曾多次鎖長放短，各種“粉”縮量操作，流動性呈現凈回籠。市場參與者對“央媽的愛”產生疑慮。

壹收壹放，前後對比十分強烈，“央媽的愛”又回來了？

是“補水” 不是“灌水”

雖然力度大，但央行近期資金投放仍屬於對沖性質，是“補水”不是“灌水”。

直觀證據是，即便在註入上萬億元流動性之後，市場上資金供求仍呈現平衡偏緊狀態，貨幣市場利率也仍處於二季度以來高位。

原因出在哪裏？

金融機構超儲率通常被用來刻畫銀行體系流動性“水位”，從5月開始，這個“水位”不斷下降。央行披露，6月末超儲率為1.6%，比去年同期低0.4個百分點，接近流動性偏緊的2017年同期水平。

考慮到7月政府債券發行繳款、財稅清繳、央行凈回籠等不斷吸收流動性，機構普遍認為7月超儲率比6月更低。廣發證券首席固收分析師劉郁表示，7月末超儲率或已降至1.1%左右。

8月以來，“吸水”的因素仍不少：既有大量流動性工具到期，還迎來又壹波政府債券發行高峰。到央行出手前，超儲率很可能已進壹步下降。華創證券首席固收分析師周冠南形容，在央行重啟凈投放前“流動性已到了緊無可緊的境地”；劉郁的最新判斷是：“8月稅期期間，超儲率可能降至1%以下！”

“水位低”，資金就緊俏，且波動大，這正是8月以來資金面偏緊且不穩的原因所在。可見，近期央行加大資金投放更多是“補水”，沒有導致流動性泛濫。而4月至7月央行連續實施凈回籠，更多則是“排淤”，是流動性過於充裕後進行的糾偏。

這壹收壹放，本質上都是對脫離合理範疇的流動性進行調節，央行合意的流動性水平也在這壹過程中逐漸變得清晰。

當前，央行多管齊下，大力開展資金投放，已經將資金面的“底”挑明了，再出現更緊張局面的可能性不大。

本周***有6100億元央行逆回購到期，預計央行仍會維持壹定規模的對沖操作，但隨著財政支出力度加大，操作力度可能逐漸下降，資金面也有望呈現邊際好轉的態勢。

“補水”動作多利好資產配置

雖然近期央行集中大力度“補水”，但綜合考慮政府債券發行、財稅清繳等影響，流動性“水位”可能仍處較低位。

預計9月、10月政府債券發行規模仍不小，還面臨季末考核、季度繳稅等因素影響，適時提供流動性支持、保障合理流動性需求仍有必要。未來壹段時間，央行“補水”的動作可能會增多。

民生證券首席宏觀分析師解運亮稱，預計8月超儲率變動不大。9月是壹個關鍵時點，若要超儲率保持在1.1%-1.2%，則央行需凈投放約2600億元基礎貨幣；若要超儲率持平於6月的1.6%，則央行需凈投放約11000億元基礎貨幣或降準。無論采取何種方式，央行加大投放力度是可以期待的。

綜合分析，資金面“底部”已現。同時，貨幣市場利率已收斂至公開市場利率附近，繼續上行空間也並不大。市場對貨幣政策的預期在經歷重估之後，有望重新趨於平穩。

中金公司報告指出，未來幾個月，財政存款隨著財政支出逐步投放，疊加MLF放量，超儲率會逐步回升，從而抑制回購利率繼續上行。貨幣市場利率的上升基本進入尾聲。

解運亮進壹步指出，央行加大資金投放，對資產配置構成潛在的利好。